20210327-兴业证券-杭萧钢构-600477.SH-全年业绩高增54_净利率显著提升_8页_1mb

杭萧钢构总结

核心内容

杭萧钢构（股票代码：600477）在2020年实现了显著的业绩增长，全年营收达81.39亿元，同比增长22.70%；归母净利润为7.24亿元，同比增长54.38%。公司首次被分析师覆盖，给予“审慎增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司业绩高增，归母净利润显著提升，全年净利率提高2个百分点，达到9.24%。
• 订单增长：全年新签订单131.69亿元，同比增长16.87%。其中，Q4订单增长尤为明显，同比增长85.17%，显示市场需求回暖。
• 业务结构：钢结构制造和安装仍为公司核心业务，占新签订单的76.24%。万郡绿建业务增速亮眼，订单占比提升至18.72%，成为公司转型升级的重要平台。
• 收入结构：多高层钢结构占收入比重59.38%，轻型钢结构和空间结构占比略有提升，钢结构住宅产品应用成熟，未来有望成为增长点。
• 费用管理：期间费用率同比下降0.09个百分点，销售、管理、财务费率均有所降低，显示出公司成本控制能力的提升。
• 现金流情况：2020年每股经营性现金流净额为-0.01元，Q4有所改善，但整体仍面临一定压力，主要受子公司新增厂房构建和钢材期货业务影响。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.44亿元、11.66亿元、14.13亿元，对应EPS分别为0.44元、0.54元、0.66元，PE分别为9.6倍、7.7倍、6.4倍，显示公司估值持续走低。

关键信息

财务数据

• 市场数据：2021年3月26日收盘价为4.19元，总股本2153.74百万股，总市值9024.16百万元。
• 财务指标：
  • 营业收入：2020年8139百万元，2021E为10870百万元。
  • 净利润：2020年725百万元，2021E为944百万元。
  • 毛利率：2020年17.8%，2021E为18.1%。
  • 净利率：2020年9.2%，2021E为8.7%。
  • ROE：2020年19.2%，2021E为19.2%。
  • 每股收益：2020年0.34元，2021E为0.44元。
• 资产负债率：2020年68.3%，预计2021E为72.4%，2022E为71.7%，2023E为69.4%。
• 流动比率：2020年1.50，预计2021E为1.51，2022E为1.63，2023E为1.91。
• 速动比率：2020年1.09，预计2021E为1.16，2022E为1.27，2023E为1.65。
• 资产周转率：2020年74.1%，预计2021E为68.7%，2022E为65.1%，2023E为66.6%。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响行业需求。
• 在手订单落地不及预期：可能导致收入不及预期。
• 施工项目进度缓慢：影响公司业绩表现。
• 现金流情况恶化：可能影响公司运营能力。
• 坏账损失超预期：增加财务风险。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.44亿元、11.66亿元、14.13亿元，对应EPS分别为0.44元、0.54元、0.66元，PE分别为9.6倍、7.7倍、6.4倍。

附表摘要

• 资产负债表：2020年资产总计13190百万元，预计2021E为18461百万元，2022E为22005百万元，2023E为24962百万元。
• 现金流量表：2020年经营活动现金流净额为2830百万元，投资活动现金流净额为18百万元，融资活动现金流净额为2460百万元。
• 利润表：2020年净利润725百万元，预计2021E为944百万元，2022E为1166百万元，2023E为1413百万元。
• 主要财务比率：PE预计从12.5倍降至6.4倍，PB从2.3倍降至1.2倍，显示公司估值逐步下降。

图表摘要

• 图1：公司各季度新签订单（亿元，%）。
• 图2：公司2020年新签订单结构。
• 图3：杭萧钢构各季度收入及增速（亿元，%）。
• 图4：杭萧钢构钢结构分业务收入（亿元）。
• 图5：公司收现比及付现比。