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宇通客车（600066）2018年半年报点评总结

核心内容

2018年上半年，宇通客车实现营业收入120.2亿元，同比增长29.0%；归母净利6.2亿元，同比减少23.4%。尽管销量增长显著，但受补贴退坡影响，公司盈利能力承压，毛利率下降3.5个百分点至21.4%，净利率下降0.8个百分点至5.2%。分析师维持“增持”评级，当前股价为15.52元，目标价未设定。

主要观点

补贴退坡影响盈利

• 2018年2月11日至6月11日为补贴退坡过渡期，部分客户需求提前释放，导致销量短期增长。
• 补贴退坡幅度较大，过渡期后最高下降40%，尽管电池成本下降，但整体盈利仍受到较大影响。
• 公司上半年归母净利同比下滑23.4%，毛利率降至21.4%，净利率为5.2%，均低于去年同期。

产品力提升应对政策挑战

• 2018年公司投入7.6亿元用于研发，占营收6.4%，重点用于高端产品和性能提升。
• 5月推出多款可获最高补贴的高品质产品，有望提升市场份额并缓解盈利压力。

海外市场拓展

• 公司积极拓展海外市场，已实现全球销售网络布局。
• 2017年海外销量超2万台，收入42亿元，毛利率达33.0%，高于国内业务的25.6%。
• 2018年上半年出口销量为3059台，同比下降29.8%，但海外业务盈利性较好，未来有望实现较快增长。

关键信息

财务预测与估值

• 2018-2020年预计归母净利分别为31.8/33.7/34.8亿元，EPS分别为1.44/1.52/1.57元。
• 对应PE分别为11倍、10倍、10倍，维持“增持”评级。
• 2018年营业收入预计增长6.08%，归母净利润预计增长1.66%。

财务指标

• 毛利率：2017年为26.32%，2018年预计为23.47%，未来三年逐步回升至24.06%。
• 净利率：2017年为9.54%，2018年预计为9.15%，未来三年预计回升至9.55%。
• ROE：2017年为20.30%，2018年预计为19.29%，未来三年预计下降至18.83%。
• PE：2018年预计为10.8倍，未来三年逐步下降至9.87倍。
• PB：2018年预计为2.06倍，未来三年预计下降至1.83倍。

风险提示

• 新能源客车推广或不及预期。
• 新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响。

附表数据

分业务收入及毛利率预测

财务分析指标

投资建议

• 维持“增持”评级，基于公司产品力提升和海外市场拓展潜力。
• 预计2018-2020年公司归母净利分别为31.8/33.7/34.8亿元，EPS分别为1.44/1.52/1.57元。
• 虽然2018年盈利表现低于预期，但公司有望通过产品优化和海外市场拓展逐步改善业绩。