新能源汽车补贴退坡深度分析报告（2019）：补贴退坡，格局生变，大浪淘沙始见金-20190328-光大证券-67页_2mb

新能源汽车2019补贴退坡深度分析报告总结

核心内容

2019年新能源汽车补贴政策正式出台，标志着补贴退坡的全面实施。该政策对新能源汽车的市场格局、盈利能力和产业链产生了深远影响。报告分析了2018年新能源乘用车市场结构、补贴退坡对市场的影响以及新能源汽车在不同层面的盈亏平衡节点。

主要观点

• 市场结构：2018年新能源乘用车市场呈现高速增长，非限购城市销量占比达57.6%，纯电动车型占比超过四分之三（75.8%），2C消费者占比80%，A级别和A00级别销量占比超过70%。
• 需求类型：市场分为刚性需求和弹性需求。刚性需求主要来自限购城市和运营车辆，占比约51.8%；弹性需求主要来自非限购城市中非运营消费者，占比约48.2%。
• 补贴退坡影响：2019年补贴退坡幅度较大，EV车均退坡目标为4.98万元，PHEV车均退坡目标为2.3万元。此退坡将对市场造成较大压力，尤其是对EV车型，其单车成本缺口约3-4万元。
• 盈利测算：纯电车型在物料层面的盈亏平衡预计在2021年实现（20度电车型），而40度电及以上车型则需至2025年甚至更久。混动车型在补贴后均价为6.62万元，已具备一定的经济平衡性。
• 产业链应对：整车制造商需通过集成化、平台化、三费管控和规模效应实现降本；供应商则需通过三电系统成本下降和零部件降价来应对。整体降本空间预计在1-2万元。
• 行业格局变化：补贴退坡将加速行业洗牌，落后产能将被提前出清，仅有少数头部企业能通过技术与成本布局应对市场变化。部分车企将面临战略转型，运营出行有望成为亮点。合资品牌逐步进入中国市场，自主品牌窗口期逐渐缩短。

关键信息

• 补贴退坡幅度：EV车均退坡目标为4.98万元，PHEV车均退坡目标为2.3万元。
• 市场需求：非限购城市为主要市场，纯电车型占主导，A级别和A00级别销量占比超70%。
• 需求弹性：弹性需求主要来自非限购城市消费者，对价格敏感，补贴退坡对其影响显著。
• 刚性需求：主要来自限购城市和运营车辆，补贴退坡对其影响有限。
• 盈利节点：纯电车型在高里程和高油价场景下有望实现生命周期盈亏平衡；混动车型已接近盈亏平衡边缘。
• 投资建议：关注集成化、平台化布局和具备规模优势的企业，如比亚迪、宁德时代、旭升股份、拓普集团等。
• 风险分析：市场销量下滑、技术路线变更、毛利率下滑等。

产业链应对策略

• 整车制造：集成化、平台化、费用管控和规模效应是主要的降本手段。
• 供应链：三电系统成本下降和零部件降价是关键。
• 成本改善：不同措施对成本改善效果预测显示，整体降本空间较大，头部企业更具优势。

投资聚焦

• 整车与零部件：关注集成化、平台化布局，以及具备规模效应和费用管控能力的企业。
• 电池与中游：重视磷酸铁锂路线，关注具备全球竞争力的电池企业如宁德时代、国轩高科等。
• 充电桩与燃料电池：相关标的也有一定投资价值。

股价上涨催化因素

• 新能源汽车销量数据
• 政府补贴执行力度
• 消费者对新品的接受程度

行业趋势与机会

• 行业集中度提升：补贴退坡将加速行业洗牌，推动市场集中度提升。
• 技术变革：三电技术进步、材料价格下降、效率提升和规模效应将引领行业变化。
• 运营出行增长：部分车企将转向运营出行领域，成为增长亮点。
• 合资品牌进入：尽管价格带暂未交互，但合资品牌逐步进入，对自主品牌形成压力。

风险分析

• 市场销量下滑
• 技术路线变更
• 毛利率下滑

图表与数据

• 图1：新能源乘用车月度销量与同比增速
• 图2：新能源乘用车月销量结构-限购&非限购
• 图3：新能源乘用车销量结构-限购&非限购
• 图4：新能源乘用车月销量结构-EV&PHEV
• 图5：新能源乘用车销量结构-EV&PHEV
• 图6：新能源乘用车月销量结构-出租租赁&非运营
• 图7：新能源乘用车销量结构-出租租赁&非运营
• 图8：新能源乘用车月销量结构-分级别
• 图9：新能源乘用车销量结构-分级别
• 图10：新能源乘用车销量市场划分
• 图11：新能源乘用车市场刚性需求销量结构拆分
• 图12：新能源乘用车市场弹性需求销量结构拆分
• 图13：运营EV车补贴后价格带及中位数
• 图14：限购城市非运营EV车补贴后价格带及中位数
• 图15：历年新能源乘用车补贴额
• 图16：运营PHEV车补贴后价格带及中位数
• 图17：限购城市非运营PHEV车补贴后价格带及中位数
• 图18：非限购城市非运营EV车补贴后价格带及中位数
• 图19：非限购城市非运营PHEV车补贴后价格带及中位数
• 图20：EV车型与燃油车型价格带
• 图21：纯电动汽车与内燃机成本
• 图22：EV三电物料成本拆分统计
• 图23：EV三电系统成本下降曲线预测
• 图24：物料层面盈亏平衡（20度电）
• 图25：物料层面盈亏平衡（40度电）
• 图26：整车集团研发经费
• 图27：自主品牌单车均摊研发费用
• 图28：全生命周期购置成本/使用成本差异
• 图29：全生命周期使用成本拆分
• 图30：同级别混动车与燃油车价格差
• 图31：PHEV三电物料成本拆分统计
• 图32：PHEV三电系统成本下降曲线预测
• 图33：混动/纯动退坡目标测算
• 图34：混动/纯动补贴额测算
• 图35：新能源汽车供应链
• 图36：消费者、厂商、经销商、供应商
• 图37：报表披露各企业折旧摊销水平
• 图38：各企业单车折旧摊销趋势图
• 图39：三合一
• 图40：主要整车集团期间费用率统计
• 图41：主要自主品牌单车期间费用额
• 图42：新能源汽车动力系统成本占比
• 图43：三电成本在新能源动力系统的占比
• 图44：三元锂电度电成本下降曲线与预测
• 图45：电池成本下降曲线预估
• 图46：2025年电池成本下降构成
• 图47：汽车零部件主要构成
• 图48：不同措施对成本改善效果预测
• 图49：不同措施对成本改善效果预测
• 图50：头部厂家降本措施构成汇总
• 图51：平均厂家降本措施构成汇总
• 图52：剩余补贴目标金额测算（平均）
• 图53：剩余补贴目标金额测算（头部）
• 图54：经销商单车利润情况
• 图55：各主要整车集团汽车板块毛利率
• 图56：各主要整车集团市场份额
• 图57：长城汽车毛利率与市场份额
• 图58：长安汽车毛利率与市场份额
• 图59：补贴退坡对各市场的影响
• 图60：车企技术水平进度图
• 图61：主要降本技术措施
• 图62：江淮汽车2019年布局和行约车
• 图63：北汽新能源2019年合资成立京桔新能源
• 图64：新能源汽车成本构成简介
• 图65：新能源汽车成本构成图
• 图66：电动车辆电机控制系统图
• 图67：新能源汽车电控
• 图68：新能源汽车电控工作原理
• 图69：永磁同步电机
• 图70：交流感应电机
• 图71：2018我国电机控制器成本拆分
• 图72：美国规划2025年电控成本构成
• 图73：博世“三合一”eAxle电驱动系统
• 图74：2016年国内新能源汽车驱动电机销量占比
• 图75：2018年1-10月国内驱动电机装机量份额
• 图76：2018年1-10月国内电机控制器装机量份额
• 图77：比亚迪驱动三合一产品
• 图78：方形电池组成结构
• 图79：新能源汽车动力电池系统构成（以Leaf为例）
• 图80：动力电池材料构成
• 图81：动力电池材料构成
• 图82：圆柱/方形/软包电池分类
• 图83：液冷电池包示意图
• 图84：风冷电池包示意图
• 图85：动力电池生产流程示意图
• 图86：2017-2018年国内动力电池装机量
• 图87：2016-2018年国内动力电池装机量（按技术路线分）
• 图88：2018年国内动力电池装机量（按形状分）
• 图89：2014-2017年CATL动力电池系统价格
• 图90：2015-2017年CATL主营业务成本结构
• 图91：2015-2018H1CATL动力电池系统毛利率
• 图92：2015-2017年CATL原料采购价格变动
• 图93：2017年以来523三元正极材料价格
• 图94：2017年以来磷酸铁锂正极材料价格
• 图95：2017年以来三元前驱体价格
• 图96：2017年以来湿法隔膜价格
• 图97：2018年以来电解液价格
• 图98：2018年以来中端负极材料价格
• 图99：不同电池体系的成本拆解

表格与数据

• 表1：我国施行小客车限购城市（截至2018年）
• 表2：刚需EV各级别销量前四车型
• 表3：刚需PHEV各级别销量前四车型
• 表4：弹性需求EV和PHEV各级别销量前四车型
• 表5：同级别典型燃油车价格
• 表6：测算核心假设
• 表7：燃油车与新能源车生命周期使用成本差额
• 表8：2018市场PHEV供给与均价梳理
• 表9：主机厂单车费用额统计
• 表10：降本结果测算汇总
• 表11：国内主要正向纯电平台对比
• 表12：供应商年降幅度对应物料成本的影响（15万元车型）
• 表13：供应商年降幅度对应物料成本的影响（20万元车型）
• 表14：部分自主品牌在售低价位车型价格与参数
• 表15：部分主要上市公司经销商单车利润与利润情况
• 表16：部分自主品牌在售低价位车型价格与参数
• 表17：主机厂2018年以来网约车/运营车布局
• 表18：2019年新推出合资车型梳理
• 表19：2018年底/2019年部分合资车型上市定价情况
• 表20：不同类型的电机性能比较
• 表21：我国新能源驱动电机及控制器技术规划目标
• 表22：美国新能源驱动电机及控制器技术规划目标
• 表23：我国新能源汽车电机电控市场测算
• 表24：电机电控供应商
• 表25：市场主要“三合一”产品介绍
• 表26：集成化产品优势
• 表27：锂电池的成本及费用构成简介
• 表28：动力电池一般物料构成
• 表29：2018年以来国内动力电池装机量月度数据（按车型）
• 表30：2016-2018年国内动力电池装机量TOP7
• 表31：动力电池成本/价格预测
• 表32：常见锂离子电池正极材料及性能

投资建议

• 整车企业：关注比亚迪、上汽集团、江淮汽车、北汽蓝谷等具备集成化、平台化布局和费用管控能力的头部企业。
• 零部件企业：关注旭升股份、拓普集团、精锻科技等新能源汽车配套的零部件企业，以及英博尔、保隆科技、德赛西威等新能源技术变革受益企业。
• 电池企业：关注宁德时代、国轩高科等具备规模优势和成本控制能力的电池企业。
• 充电桩与燃料电池：相关标的具备一定投资价值。

风险提示

• 市场销量下滑
• 技术路线变更
• 毛利率下滑