零售业分析报告总结
核心内容概览
本报告为2018年10月25日发布的零售业分析报告，主要针对一家医药零售企业，分析其经营状况、财务表现及未来发展趋势。
主要观点
业绩表现
- 2018年前三季度：公司实现营业收入67.72亿元，同比增长28.77%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长18.33%。
- Q3单季：营业收入23.35亿元，同比增长29.39%；归母净利润1.03亿元，同比增长24.48%。利润端增速较上半年有所提升。
- 区域增长：华东区域收入增长49.87%，华北区域增长178.57%，成为业绩增长的主要驱动力。两者收入占比分别增长6.21个百分点和3.76个百分点。
门店扩张
- 直营门店数量：截至2018年9月底，公司拥有直营连锁门店3,110家，同比增长52.53%，净新增门店676家（新建421家，并购303家，关闭48家）。
- 扩张速度：2018年前三季度净新增门店数量超过2017年全年，显示公司门店扩张速度加快。
- 并购进展：第三季度完成3项并购，涉及44家门店，均已交割。公司还拥有500家加盟门店。
财务表现
- 毛利率：2018年前三季度销售毛利率为35.56%，同比下降0.39个百分点，主要受医药批发业务收入增长及中西成药毛利率下降影响。
- 费用率：期间费用率为28.18%，同比下降0.29个百分点，其中销售费用率上升，管理费用率和财务费用率下降，显示公司成本控制能力较强。
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.62、1.97、2.37元，动态PE分别为33.56倍、27.54倍、22.88倍。
投资建议
- 评级：未来六个月维持“谨慎增持”评级。
- 估值逻辑：公司业绩成长性明确，未来业绩有望持续释放，动态PE逐步下降，估值具备吸引力。
关键信息
基本数据
- 报告日股价：54.2元
- 12个月A股价格区间：53.04-83.95元
- 总股本：284.95百万股
- 无限售A股占比：94%
- 流通市值：144.71亿元
- 每股净资产：10.30元
- PBR（市净率）：5.26倍
- DPS（每股分红）：10派10.00元
主要股东
- 湖南老百姓医药投资管理有限公司：持股34.81%
- 泽星投资有限公司：持股30.46%
- 陈秀兰：持股2.36%
收入结构
- 医药零售：占比88.66%
- 医药批发：占比10.12%
- 医药制造：占比0.42%
风险提示
- 门店扩张速度不及预期
- 并购新门店经营及整合不及预期
- 行业政策风险（如两票制、分级诊疗）
- 医药电商等创新业务发展不及预期
- 商誉减值风险
财务预测与估值
| 指标 |
2017A（¥百万元） |
2018E（¥百万元） |
2019E（¥百万元） |
2020E（¥百万元） |
| 营业收入 |
7,501.43 |
9,170.71 |
11,048.46 |
13,059.51 |
| 归属于母公司的净利润 |
370.80 |
460.22 |
560.80 |
674.86 |
| 每股收益(元) |
1.30 |
1.62 |
1.97 |
2.37 |
| PER(X) |
41.65 |
33.56 |
27.54 |
22.88 |
财务比率分析
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总收入增长率 |
23.09% |
22.25% |
20.48% |
18.20% |
| EBITDA增长率 |
17.74% |
22.48% |
18.59% |
18.12% |
| EBIT增长率 |
18.00% |
23.67% |
19.64% |
19.19% |
| 净利润增长率 |
24.89% |
24.11% |
21.86% |
20.34% |
| 毛利率 |
35.31% |
35.46% |
35.52% |
35.48% |
| 净利润率 |
4.94% |
5.02% |
5.08% |
5.17% |
| 资产负债率 |
53.71% |
50.17% |
53.63% |
52.34% |
| PE |
41.7 |
33.6 |
27.5 |
22.9 |
| PB |
5.3 |
4.7 |
4.4 |
4.0 |
投资评级说明
股票投资评级
| 投资评级 |
定义 |
| 增持 |
股价表现将强于基准指数20%以上 |
| 谨慎增持 |
股价表现将强于基准指数10%以上 |
| 中性 |
股价表现将介于基准指数±10%之间 |
| 减持 |
股价表现将弱于基准指数10%以上 |
行业投资评级
| 投资评级 |
定义 |
| 增持 |
行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% |
| 中性 |
行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% |
| 减持 |
行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% |
免责条款
- 本报告信息来源于公开资料，上海证券有限责任公司不对信息的准确性和完整性做任何保证。
- 报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。
- 报告内容可能根据市场变化发生变更，不构成投资建议。
- 报告仅向特定客户传送，未经授权不得发布、复制、引用或转载。
