20180719-上海证券-老百姓-603883.SH-拟控股收购无锡三品堂_外延式扩张稳步推进_4页_813kb

老百姓（603883）2018年Q1分析总结

核心内容概述

本报告分析了老百姓医药（603883）在2018年第一季度的财务状况、业务结构及公司动态。报告指出，公司保持较快的收入与利润增长，门店扩张速度持续，同时通过并购和设立子公司推进区域市场布局与物流体系建设。分析师金鑫对公司在未来六个月的股价表现持“谨慎增持”评级。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2017年为7,501.43百万元，预计2018-2020年分别增长至9,170.71百万元、11,048.46百万元、13,059.51百万元。
• 净利润：2017年为370.80百万元，预计2018-2020年分别增长至460.22百万元、560.80百万元、674.86百万元。
• 每股收益：预计2018年为1.62元，2019年为1.97元，2020年为2.37元。
• 市盈率（PE）：2018年为51.98倍，2019年为42.66倍，2020年为35.45倍。
• 市净率（PB）：2018年为7.3倍，2019年为6.8倍，2020年为6.2倍。
• 资产负债率：2017年为53.71%，预计2018-2020年分别为49.33%、51.66%、48.83%。
• 流动比率：2017年为1.50，预计2018-2020年分别为1.70、1.73、1.90。
• 速动比率：2017年为1.01，预计2018-2020年分别为1.04、1.18、1.23。
• 总资产回报率（ROA）：预计2018-2020年分别为6.87%、7.00%、7.72%。
• 净资产收益率（ROE）：预计2018-2020年分别为13.62%、14.56%、15.18%。

2. 收入结构

• 医药零售：占比88.95%，是公司主要收入来源。
• 医药批发：占比9.48%。
• 医药制造：占比1.04%。

3. 公司动态

• 控股收购无锡三品堂55%股权：交易价格为3,300万元，对应100%股权估值6,000万元，PE为20倍。收购后公司对无锡三品堂运营具有决定性地位，有望提升协同效益与盈利能力。
• 设立天津丰沃达：全资子公司湖南丰沃达拟出资6,500万元设立天津丰沃达，以满足华北区域物流配送需求，支持未来进一步扩张。
• 发行中期票据：拟申请注册发行不超过10亿元中期票据，增强资金实力，支持外延式扩张。

4. 门店扩张情况

• 截至2018年一季度末，公司在华东区域拥有814家门店，占公司总数的29.30%。
• 北方区域门店数量快速增长，华北区域门店达375家，较2016年末净增259家。
• 公司预计未来将继续维持门店扩张速度，推动业绩增长。

关键信息

1. 股票与市场对比

• 最近6个月股票与沪深300指数比较图显示公司股票表现相对稳定，但需关注市场波动对估值的影响。

2. 风险提示

• 门店扩张速度不及预期
• 并购门店经营与整合不及预期
• 行业政策风险（如两票制、分级诊疗）
• 医药电商等创新业务发展不及预期
• 商誉减值风险

3. 投资建议

• 未来六个月投资评级：谨慎增持
• EPS预测：2018年为1.62元，2019年为1.97元
• PE估值：2018年为51.98倍，2019年为42.66倍，略高于行业平均水平（2018年中位值为47.65倍）

4. 估值指标预测

• EV/营业收入：2018年为2.3倍，2019年为2.5倍，2020年为2.1倍
• EV/EBITDA：2018年为33.0倍，2019年为27.4倍，2020年为23.1倍

附表简要说明

1. 损益简表及预测

• 2018年预计净利润：460.22百万元，较2017年增长24.12%
• 2019年预计净利润：560.80百万元，较2018年增长21.85%
• 2020年预计净利润：674.86百万元，较2019年增长20.34%

2. 现金流量预测

• 2018年预计净现金流：292百万元
• 2019年预计净现金流：725百万元
• 2020年预计净现金流：524百万元

3. 财务比率分析

• 毛利率：稳定在35.31%至35.52%之间
• 净利润率：预计从4.94%提升至5.17%
• EBITDA增长率：预计2018年为22.48%，2019年为18.59%，2020年为18.12%

总结

老百姓医药（603883）在2018年Q1展现出良好的财务表现和稳健的扩张策略。公司通过控股收购、设立子公司和发行中期票据等方式，强化区域市场布局和物流体系，支持其外延式扩张。尽管面临一定的行业政策风险和并购整合风险，但其门店扩张速度和盈利能力提升预期较强，未来六个月维持“谨慎增持”评级。