20220505-天风证券-老百姓-603883.SH-业绩符合预期_2022Q1经营情况持续向好_3页_744kb

老百姓（603883）总结

核心内容

老百姓是一家医药商业企业，2022年4月29日发布了2021年年报及2022年一季报，展示了公司在2021年及2022年第一季度的经营情况和财务表现。公司业绩总体保持稳定增长，同时在下沉市场和新零售业务方面取得了显著进展。

2021年及2022年Q1业绩表现

• 2021年全年业绩：

  • 营业收入：156.96亿元，同比增长12.38%
  • 归母净利润：6.69亿元，同比增长7.75%
  • 扣非归母净利润：5.72亿元，同比增长5.04%

• 2022年第一季度业绩：

  • 营业收入：41.41亿元，同比增长13.81%
  • 归母净利润：2.42亿元，同比增长6.26%
  • 扣非归母净利润：2.16亿元，同比增长12.75%

业务结构分析

• 零售业务：

  • 营收占比：超过85%
  • 2021年营收：137.91亿元，同比增长14.17%
  • 2022年Q1毛利率：38.07%，同比提升0.94个百分点

• 加盟、联盟及分销业务：

  • 营收：17.85亿元，同比增长0.02%
  • 业务增长缓慢，但仍是公司整体业务的一部分

下沉市场与门店运营

• 公司持续深耕下沉市场，2021年新增门店2163家，门店总数达8352家
• 地级市及以下门店占比达67%
• 门店精益化运营成效显著，2021年会员总数达到6252万，新增会员920万，活跃会员1970万
• 会员销售占比、动销会员数、会员毛利率和会员来客占比均有所提升

新零售业务发展

• 线上渠道销售额：2021年近7亿元，同比增长170%
• O2O外卖服务门店：2021年底达6581家
• 24小时门店：增至448家
• “健康药房”加盟业务发展迅速，成为公司增长的第二曲线

盈利预测与评级

• 盈利预测：

  • 2022年净利润预测：8.09亿元
  • 2023年净利润预测：9.91亿元
  • 2024年净利润预测：11.93亿元
  • 每股收益（EPS）预测：2022年1.80元，2023年2.21元，2024年2.66元

• 估值指标：

  • 市盈率（P/E）：2022年19.10，2023年15.60，2024年12.96
  • 市净率（P/B）：2022年3.03，2023年2.58，2024年2.17
  • 市销率（P/S）：2022年0.82，2023年0.68，2024年0.58
  • EV/EBITDA：2022年9.09，2023年6.54，2024年5.89

• 投资评级：维持“买入”评级

风险提示

• 门店扩张不及预期风险
• 疫情影响风险
• 市场竞争加剧风险

财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	13,966.70	15,695.66	18,892.33	22,742.71	26,835.35
净利润(百万元)	621.09	669.24	809.33	990.79	1,193.14
毛利率	32.06%	32.13%	34.46%	34.51%	34.56%
净利率	4.45%	4.26%	4.28%	4.36%	4.45%
ROE	14.48%	15.36%	15.87%	16.51%	16.73%
ROIC	25.19%	27.33%	82.60%	30.11%	70.33%
资产负债率(%)	57.41%	71.82%	63.49%	60.58%	57.98%

关键财务指标

• 成长能力：

  • 营业收入增长率：2022年20.37%，2023年20.38%，2024年18.00%
  • 归属于母公司净利润增长率：2022年20.93%，2023年22.42%，2024年20.42%

• 营运能力：

  • 应收账款周转率：12.09（2022E）至12.20（2024E）
  • 存货周转率：6.45（2022E）至6.44（2024E）
  • 总资产周转率：1.16（2022E）至1.48（2024E）

• 估值比率：

  • 市盈率：24.89（2020）至12.96（2024E）
  • 市净率：3.60（2020）至2.17（2024E）
  • EV/EBITDA：23.29（2020）至5.89（2024E）

作者信息

• 分析师：杨松
• 执业证书编号：S1110521020001
• 邮箱：yangsong@tfzq.com

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