2017-中青旅深度报告：景区扩张是亮点，各业务协同增效促增长_26页-2mb

中青旅（600138）深度报告总结

核心内容概览

中青旅作为国内领先的旅游综合运营商，通过灵活的战略调整和多元化的业务布局，实现了稳定的增长。报告指出，景区业务是公司利润的主要来源，而旅行社业务是营收的主要来源。此外，公司还通过整合营销、酒店运营和策略性投资等业务板块，为业绩提供稳定支持。

主要观点

1. 景区业务是利润最主要贡献来源

• 乌镇景区：2016年贡献了公司近45%的利润，营收和净利润分别增长约19.88%和30%以上。
• 古北水镇：作为乌镇模式的成功复制，其营收和净利润在2016年分别达到7.24亿元和2.1亿元，增速显著。
• 乌村及濮院项目：未来有望成为新的增长点，乌村已试运营，预计游客人数和收入将稳步提升。

2. 旅行社业务是营收主要来源，遨游网注入新活力

• 旅行社业务占2016年营收的近40%，公司通过遨游网拓展线上业务，布局“旅游+”新业态，如旅游+体育、旅游+教育等。
• 遨游网作为核心平台，推动公司向中高端旅游市场转型，2016年营收增长稳定，毛利率有所回升。

3. 整合营销与酒店业务协同效应显著

• 整合营销业务虽面临盈利压力，但通过与景区、旅行社的协同，可挖掘新的业绩增长点。
• 山水酒店通过连锁扩张和PPP模式，提升运营效率，未来有望加速扩张。

4. 策略性投资业务为公司提供稳定支撑

• IT产品销售及技术服务保持稳定增长，创格科技和风采科技为公司带来持续收益。
• 房屋租金收入稳定，中青旅大厦出租率保持100%，为公司提供稳定现金流。

关键信息

景区业务

• 乌镇：2016年接待游客906.44万人次，营收13.6亿元，净利润5.46亿元，复合增长率分别达24%和31%。
• 古北水镇：2016年营收7.24亿元，净利润2.1亿元，未来三年预计投资收益分别为0.76亿元、1.19亿元、1.74亿元。
• 乌村：预计2016年游客人数为71.4万人，收入1.07亿元，未来增长空间较大。
• 濮院项目：已进入建设阶段，有望丰富乌镇的文化内容，提升品牌影响力。

旅行社业务

• 2016年旅行社业务营收占比约40%，遨游网的推出推动线上业务发展。
• 旅游服务产品毛利率从2008年的10%下滑至2015年的6.41%，2016年回升至7.58%。
• 公司通过“旅游+”模式，如旅游+体育、旅游+教育等，拓展新的增长点。

整合营销业务

• 中青博联是国内最大的会议管理供应商，2016年净利润率维持在3%左右。
• 通过与景区、旅行社等业务协同，整合营销业务有望实现稳定增长。
• 2016年中青博联成功挂牌新三板，借助资本力量提升竞争力。

酒店业务

• 山水酒店2016年营收4.08亿元，净利润0.17亿元，净利率维持在4.5%左右。
• 酒店业务增长主要依赖连锁扩张，未来增速有望提升。

策略性投资

• IT产品销售及技术服务收入保持10%左右稳定增长，净利率维持在2%左右。
• 房屋租金收入保持稳定，毛利率约55%。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2017-2019年：
  • 营收：114.1亿元、123.87亿元、134.43亿元，年增长率分别为10.49%、8.57%、8.53%。
  • 净利润：585.92万元、701.38万元、882.15万元，年增长率分别为21.18%、19.71%、25.77%。
  • 每股收益（EPS）：0.81元、0.97元、1.22元。

估值

• 当前股价为20.97元，对应的PE分别为25.91倍、21.64倍、17.21倍。
• 公司历史估值区间为21倍至45倍，当前估值为31倍，给予增持评级。

风险提示

• 景区运营不达预期，可能影响公司盈利能力。

总结

中青旅通过景区扩张、旅游服务升级、整合营销协同和策略性投资，构建了多元化的业务结构，实现了稳定增长。乌镇和古北水镇的成功运营，为公司带来了高毛利和高增长的业务板块。未来，公司有望通过轻资产扩张和“旅游+”模式，进一步提升盈利能力和市场竞争力。