20170731-浙商证券-中青旅-600138.SH-中青旅深度报告_景区扩张是亮点_各业务协同增效促增长_25页_1mb

中青旅（600138）深度报告总结

核心内容

中青旅作为中国旅游行业的领先品牌和综合运营商，通过灵活的战略调整和业务协同，实现了稳定增长。公司核心业务包括景区业务、旅行社业务、整合营销业务、酒店运营及策略性投资业务。其中，景区业务已成为利润的主要来源，旅行社业务是营收的主要来源，而策略性投资业务则为公司业绩提供稳定支持。

主要观点

• 景区业务是利润主要贡献者：景区业务在公司营收和毛利润中的占比逐年上升，2016年分别达到37.5%和44.83%。乌镇和古北水镇作为公司成功案例，展现了强大的景区运营能力。
• 轻资产扩张模式可期：公司通过统一管理、多样化产品开发、价格调控等方式提升景区盈利水平，同时积极复制成功模式，如古北水镇和乌村，为未来增长奠定基础。
• 旅行社业务转型与创新：公司通过遨游网打造“旅游+”新业态，进军中高端定制旅游市场，布局新的业绩增长点，同时在OTA冲击下保持稳定增长。
• 整合营销与酒店业务协同效应明显：整合营销业务通过与景区、旅行社等协同，挖掘新的业绩增长点；酒店业务通过连锁扩张及合作模式优化，提升运营效率。
• 策略投资提供稳定支撑：IT产品销售及技术服务业务保持稳定增长，为公司提供稳定收入来源，虽然净利率较低，但未来有望改善。

关键信息

景区业务亮点

• 乌镇景区：2016年接待游客906.44万人次，实现营业收入13.6亿元，净利润5.46亿元。2017-2019年预计收入分别为17.8亿元、20.92亿元、24.85亿元，净利润分别为6.41亿元、7.74亿元、9.45亿元。
• 古北水镇：2016年收入7.24亿元，净利润2.1亿元。2017-2019年预计投资收益分别为0.76亿元、1.19亿元、1.74亿元，收入分别为9.82亿元、14亿元、19.27亿元，净利润分别为2.95亿元、4.62亿元、6.74亿元。
• 乌村：预计2016年收入为1.07亿元，未来随着游客转化率和人均消费提升，收入增长空间广阔。

旅行社业务

• 2016年旅行社业务占营收的近40%，是公司营收主要来源。
• 遨游网作为公司核心平台，助力公司拓展“旅游+”新业态，如旅游+体育、旅游+教育、旅游+康养等。
• 2017-2019年预计旅行社业务收入分别为40.66亿元、42.29亿元、43.56亿元，净利润分别为0.61亿元、0.63亿元、0.65亿元。

整合营销与酒店业务

• 整合营销业务收入2017-2019年预计分别为21.53亿元、23.25亿元、24.88亿元，净利润分别为0.75亿元、0.91亿元、1.17亿元，净利率逐步提升。
• 山水酒店2017-2019年预计收入分别为4.08亿元、4.57亿元、5.21亿元，净利润分别为0.17亿元、0.19亿元、0.2亿元，净利率维持在4.5%左右。

策略性投资业务

• IT产品销售及技术服务业务2017-2019年预计收入分别为4.7亿元、4.8亿元、4.9亿元，净利润分别为0.16亿元、0.22亿元、0.25亿元，净利率维持在2%左右。
• 房屋租金业务保持稳定增长，预计2017-2019年收入分别为2.3亿元、2.4亿元、2.5亿元，毛利率维持在55%左右。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年公司EPS分别为0.81元、0.97元、1.22元，对应的PE分别为25.91倍、21.64倍、17.21倍。
• 估值：公司当前估值为31倍，历史估值区间为21倍到45倍，因此公司具备估值优势。
• 投资建议：给予“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

风险提示

• 景区运营不达预期可能影响公司盈利能力。

总结

中青旅通过景区扩张、业务协同及策略性投资，构建了多元化的旅游生态圈，具备较强的盈利能力和增长潜力。随着“旅游+”新业态的不断拓展，公司有望在未来实现更高质量的增长。