轻工制造2019H2投资策略报告_精选需求稳健标的_关注电子烟及文具政策机遇

轻工制造2019H2投资策略报告总结

核心内容

本报告为轻工制造板块2019年第二季度的投资策略分析，重点分析了家具、造纸包装、电子烟及文具等子行业的发展趋势及投资机会。整体投资评级为“推荐（维持）”，建议投资者关注具有较强基本面及政策利好支持的标的。

主要观点

• 家具板块：受房地产行业调控影响，整体销售尚未明显回暖，但龙头房企竣工指引提升，对定制B端业务形成支撑。预计下半年定制企业增长基数压力缓解，B端业务成为增长新引擎。建议关注【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】等。
• 软体家具：中美贸易摩擦阶段性缓和，利好软体行业。具有海外产能布局的龙头公司如【敏华控股】、【梦百合】、【顾家家居】有望受益于外贸份额提升。建议关注超跌个股及海外产能接驳顺利的企业。
• 造纸包装：木浆价格持续下跌，文化纸盈利处于高位但提价空间有限，生活用纸需求稳定，推荐关注【中顺洁柔】。废纸价格支撑较强，但下游需求疲软，包装纸盈利压力较大。建议关注【太阳纸业】等具备差异化战略及渠道拓展能力的企业。
• 电子烟：下半年电子烟国家标准将出台，行业将进入规范发展阶段。我国电子烟渗透率远低于英美，行业空间广阔。推荐关注绑定中烟的【劲嘉股份】及iQOS供应商【盈趣科技】。
• 文具：受中美贸易摩擦影响，政府及央企集中升级系统，部分订单延后至Q3，下半年业绩将优于上半年。建议关注办公集采双龙头【晨光文具】、【齐心集团】，长期看好3万亿市场规模。
• 珠宝首饰：短期金价高企，或推动黄金珠宝消费，中长期K金及钻石渗透率提升空间大，推荐关注【周大生】。

关键信息

1. 家具板块

• B端业务：龙头房企竣工指引提升，定制企业B端业绩支撑较强。预计2019年下半年竣工高峰，利好B端业务。
• C端业务：受地产周期及整装分流影响，步入渠道整合时代。推荐关注【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】。
• 大家居战略：各家定制企业推进大家居战略，产品品类拓展及场景化体验提升，预计未来增长点主要来自新品类及配套品。
• 风险提示：中美贸易摩擦加剧、汇率波动、原材料价格波动、房地产销售不及预期。

2. 造纸包装

• 木浆与废纸：木浆价格下跌，废纸价格支撑较强，但包装纸需求疲弱，盈利压力较大。建议关注【中顺洁柔】及【太阳纸业】。
• 生活用纸：需求稳定，抗周期性强，推荐关注【中顺洁柔】，其高端差异化战略及新品类拓展（如棉柔巾、卫生巾）带来增长空间。
• 环保限塑：全球限塑政策加快，食品包装、一次性餐具等将成为限塑重点，纸包装替塑潜力较大。

3. 电子烟

• 政策影响：下半年电子烟国家标准将出台，行业将进入规范发展阶段。
• 市场前景：我国电子烟渗透率较低，行业空间广阔，推荐关注【劲嘉股份】及【盈趣科技】。

4. 文具

• 政策影响：中美摩擦下，政府集中升级系统，部分订单延后至Q3，下半年业绩将优于上半年。
• 市场前景：办公集采市场持续扩容，中长期市场规模有望达3万亿，推荐关注【晨光文具】、【齐心集团】。

5. 珠宝首饰

• 短期影响：金价高企，或推动黄金珠宝消费。
• 中长期趋势：K金及钻石渗透率提升空间大，产品结构优化成为重要驱动力，推荐关注【周大生】。

图表目录（摘要）

• 图1：商品房销售面积累计同比（%）
• 图2：商品房销售面积（分城市层次）累计同比（%）
• 图3：龙头房企前五月销售面积及同比增速
• 图4：2015年后商品房销售波动幅度收窄
• 图5：不同能级城市从“同涨同跌”到“涨跌分化”
• 图6：定制企业收入拆分
• 图7：2018定制企业新开店情况
• 图8：2018定制企业加盟店收入（亿元）及增速
• 图9：2018年定制新品及配套品收入（亿元）及增速
• 图10：定制企业大宗业务营收及占比对比
• 图11：定制企业工程业务对收入增速贡献
• 图12：定制企业应收账款周转率变化
• 图13：定制企业CFO/净利润变化
• 图14：精装房渗透率
• 图15-17：软体龙头PE（ttm）变化
• 图18-21：TDI、MDI、软泡聚醚及人民币汇率变化
• 图22：敏华控股越南工厂布局
• 图23-26：木浆、废纸、双胶纸、双铜纸价格及库存变化
• 图27-43：废纸及包装纸价格、开工率、消费量变化
• 图44-47：箱板纸、瓦楞纸价格及消费量变化
• 图48-50：包装行业收入及子行业占比变化
• 图51：部分上市纸包装企业市场份额（2018年）
• 图52-64：全球及我国电子烟市场规模、销量及渗透率变化
• 图65-70：电子烟产品及配套产品产量、需求量及市场规模变化
• 图71-73：文具制造企业营收及B2B办公市场变化
• 图74-76：晨光文具、齐心集团营收及净利润变化
• 表1-12：政策梳理、落户政策、产能布局、原材料影响测算等关键数据

投资建议

• 家具板块：推荐关注【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】。
• 软体板块：推荐关注【敏华控股】、【梦百合】、【顾家家居】。
• 造纸包装板块：推荐关注【中顺洁柔】、【太阳纸业】。
• 电子烟板块：推荐关注【劲嘉股份】、【盈趣科技】。
• 文具板块：推荐关注【晨光文具】、【齐心集团】。
• 珠宝首饰板块：推荐关注【周大生】。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧
• 汇率波动
• 原材料价格波动
• 房地产销售不及预期