20181029-财通证券-华兰生物-002007.SZ-业绩符合预期_血制品持续回暖_3页_637kb

华兰生物 (002007) 投资分析总结

核心内容概述

华兰生物（002007）是一家专注于血液制品及疫苗研发、生产与销售的公司，近期获得“买入”的投资评级，目标价为45.9元。报告指出，公司业绩符合预期，血制品业务触底回升，同时四价流感疫苗的市场表现成为公司未来增长的重要驱动力。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度营收：20.36亿元，同比增长22.19%。
• 前三季度归母净利润：7.60亿元，同比增长22.69%。
• 前三季度扣非后净利润：6.80亿元，同比增长19.32%。
• EPS：0.82元，同比增长22.70%。
• ROE：15.05%，同比增长1.38%。
• 经营性现金流：7.20亿元，环比H1增长显著。

2. 成本与费用

• 销售费用率：前三季度为11.03%，较H1增长2.41%。
• 管理费用率：前三季度为10.10%，较H1下降0.93%。
• 财务费用率：前三季度为-0.07%，保持稳定。

3. 血制品业务复苏

• 存货：三季度末为12.53亿元，连续四个季度保持平稳。
• 应收账款与应收票据：合计9.78亿元，环比H1仅增加0.34亿元，表明公司应收账款管理良好。
• 血制品行业复苏：通过库存恢复正常和销售数据回升，行业复苏趋势得以确认。

4. 疫苗业务前景

• 四价流感疫苗：覆盖全四个甲乙型重要流感病毒，今年独家供应市场。
• 批签发量：截至10月29日，中生所共批签发公司四价流感疫苗216万支，二价流感疫苗203万支。
• 预计2018-2019年批签发量：四价流感疫苗约600万/1200万剂，贡献收入6-12亿元。
• Vero冻干粉针疫苗：预计2019年获批，贡献100万人份以上，收入约3亿元。

关键信息

1. 投资建议

• 目标价：45.9元，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为10.54亿元、14.27亿元、16.61亿元，增长率分别为28.4%、35.0%、16.4%。
• EPS预测：2018-2020年分别为1.13元、1.53元、1.78元，对应PE分别为31倍、23倍、20倍。

2. 财务指标

• 市盈率：当前为41.0倍，预计2019年为22.9倍，2020年为19.7倍。
• 市净率：当前为7.13倍，预计2019年为5.3倍，2020年为4.6倍。
• 净资产收益率：2018年为18.48%，预计2019年为23.2%，2020年为23.1%。
• 资产负债率：当前为7.2%，预计2019年为8.2%，2020年为7.9%。

3. 现金流与运营效率

• 经营活动现金流：2018年预计为-704万元，2019年为1,762万元，2020年为424万元。
• 流动资产周转天数：预计2018年为487天，2019年为445天，2020年为425天。
• 固定资产周转天数：预计2018年为94天，2019年为58天，2020年为38天。

4. 增长潜力

• 疫苗业务贡献：预计2018-2019年疫苗业务对收入的贡献分别为8亿元和15亿元，占公司总收入的75%。
• 利润中枢：预计全年净利润在8.21-11.08亿元之间，利润中枢为9.65亿元。

风险提示

• 疫苗销售不达预期：疫苗市场受政策、需求变化等因素影响较大。
• 新药获批延迟：四价流感疫苗及其他疫苗产品可能因审批流程影响业绩确认。
• 费用上升：预计四季度销售费用将有所上升，可能影响净利润。

投资评级说明

• 公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

分析师信息

• 分析师：张文录
• 执业资格：SAC证书编号：S0160517100001
• 联系方式：zhangwenlu@ctsec.com

数据来源

• 贝格数据
• 财通证券研究所

分红与估值指标

• DPS：2018年预计为0.46元，2019年为0.62元，2020年为0.68元。
• 分红比率：2018年为40.4%，2019年为40.7%，2020年为38.4%。
• 股息收益率：2018年为1.3%，2019年为1.8%，2020年为1.9%。

总结

华兰生物作为血制品和疫苗行业的领先企业，其业绩表现稳健，血制品业务触底回升，疫苗业务增长潜力巨大。公司未来三年盈利预期良好，预计2018-2020年净利润分别为10.54亿元、14.27亿元、16.61亿元，增长率为28.4%、35.0%、16.4%。分析师认为，公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级，目标价为45.9元。然而，疫苗销售与新药获批不达预期的风险仍需关注。