华兰生物2020年度业绩快报总结
核心内容
华兰生物（002007.SZ）2020年度业绩快报显示，公司全年实现营业收入50.23亿元，同比增长35.76%；实现归母净利润16.04亿元，同比增长25.00%。Q4单季度营收19.50亿元，同比增长83.74%；归母净利润6.40亿元，同比增长100.28%。整体业绩符合市场预期。
主要观点
- 流感疫苗高增长：2020年公司四价流感疫苗批签发量达2062万支，同比增长147%，成为推动业绩增长的核心动力。
- 血制品业务短期承压：受疫情影响，2020年公司血制品业务（如白蛋白、静丙等）批签发量出现较大下滑，但预计2021年随着疫情缓解，行业采浆量和供销体系逐步恢复，公司血制品业务将实现恢复性增长。
- 盈利预测与评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.04亿元、19.93亿元和23.54亿元，同比增长25%、24%和18%。维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续改善。
关键信息
业绩表现
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入(百万元) |
3,217 |
3,700 |
5,023 |
5,796 |
6,560 |
| 增长率 |
35.8% |
15.0% |
35.8% |
15.4% |
13.2% |
| 归母净利润(百万元) |
1,140 |
1,283 |
1,604 |
1,993 |
2,354 |
| 增长率 |
38.8% |
12.6% |
25.0% |
24.3% |
18.1% |
| 每股收益(EPS) |
0.62 |
0.70 |
0.88 |
1.09 |
1.29 |
| 市盈率(P/E) |
64.1 |
56.9 |
45.5 |
36.6 |
31.0 |
| 市净率(P/B) |
6.7 |
8.6 |
7.4 |
6.2 |
5.2 |
风险提示
- 疫苗销售不及预期
- 流感疫苗行业竞争加剧
- 采浆恢复不及预期
- 血制品批签发不及预期
未来增长预期
- 公司四价流感疫苗市场占有率高，接种率提升空间大（中国仅3%，美国超45%）。
- 血制品业务因疫情受到短期影响，但随着行业恢复，预计2021年将逐步回暖。
- 公司盈利能力和现金流表现良好，毛利率和净利率稳步提升。
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 现金及现金等价物 |
428 |
1,064 |
1,887 |
3,283 |
5,086 |
| 应收款项 |
1,116 |
1,151 |
1,483 |
1,635 |
1,773 |
| 存货净额 |
1,204 |
1,160 |
1,390 |
1,577 |
1,762 |
| 流动资产合计 |
4,782 |
5,685 |
7,073 |
8,808 |
10,935 |
| 固定资产及在建工程 |
1,249 |
1,337 |
1,320 |
1,307 |
1,298 |
| 非流动资产合计 |
1,711 |
1,898 |
1,942 |
1,967 |
1,994 |
| 资产总计 |
6,493 |
7,583 |
9,015 |
10,775 |
12,928 |
| 流动负债合计 |
720 |
694 |
933 |
1,074 |
1,215 |
| 负债合计 |
720 |
699 |
939 |
1,082 |
1,223 |
| 股东权益 |
5,773 |
6,884 |
8,076 |
9,693 |
11,705 |
| 负债和股东权益总计 |
6,493 |
7,583 |
9,015 |
10,775 |
12,928 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
1,293 |
1,363 |
1,260 |
1,834 |
2,222 |
| 投资活动现金流 |
-844 |
-845 |
103 |
85 |
81 |
| 筹资活动现金流 |
-221 |
-341 |
-540 |
-523 |
-499 |
| 现金净增加额 |
227 |
177 |
824 |
1,396 |
1,803 |
财务指标（单位：%）
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| ROE |
22.4% |
21.3% |
22.7% |
24.0% |
23.7% |
| 毛利率 |
65.0% |
65.0% |
69.0% |
69.6% |
70.0% |
| 营业利润率 |
43.3% |
43.7% |
42.3% |
44.2% |
46.1% |
| 销售净利率 |
37.6% |
37.3% |
34.9% |
37.6% |
39.2% |
| 资产负债率 |
11.1% |
9.2% |
10.4% |
10.0% |
9.5% |
| 流动比 |
6.64 |
7.58 |
7.58 |
8.20 |
9.00 |
| 速动比 |
4.97 |
6.52 |
6.09 |
6.73 |
7.55 |
每股指标与估值（单位：元）
| 指标 |
2017 |
2018 |
2019E |
2020E |
2021E |
| EPS |
0.62 |
0.70 |
0.88 |
1.09 |
1.29 |
| BVPS |
3.03 |
3.59 |
4.16 |
4.94 |
5.93 |
| P/E |
64.1 |
56.9 |
45.5 |
36.6 |
31.0 |
| P/B |
6.7 |
8.6 |
7.4 |
6.2 |
5.2 |
| P/S |
22.7 |
19.7 |
14.5 |
12.6 |
11.1 |
投资评级说明
- 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上。
- 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间。
- 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%。
- 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%。
结论
华兰生物2020年业绩表现稳健，主要受益于流感疫苗的高增长。尽管血制品业务受疫情影响短期承压，但公司整体盈利能力和现金流表现良好，未来有望实现业绩恢复和持续增长。维持“买入”评级，看好其在疫苗和血制品领域的长期发展潜力。
