20181030-西南证券-华兰生物-002007.SZ-业绩延续高增长_血制品盈利能力逐步恢复_4页_711kb

华兰生物2018年三季报点评总结

核心内容

华兰生物（002007）在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长，超出市场预期。公司实现收入20.4亿元，同比增长22%；归母净利润7.6亿元，同比增长23%；扣非后归母净利润6.8亿元，同比增长19%。其中，2018Q3单季度收入8.3亿元，同比增长28%；归母净利润3.1亿元，同比增长63%；扣非后归母净利润2.7亿元，同比增长56%。公司预计2018年全年归母净利润将增长0-35%，业绩增速接近预告上限。

主要观点

• 业绩延续高增长：公司业绩持续加速增长，显示出血制品行业正在逐步复苏。
• 盈利能力逐步恢复：母公司（血制品河南工厂）毛利率从一季报的59.71%提升至三季报的63.47%，净利率也从42.43%提升至44.40%。这一增长主要得益于血制品价格趋于稳定和规模效应的扩大。
• 四价流感疫苗放量增厚业绩：2018年四价流感疫苗已获批，预计年底将出现爆发式增长。目前市场上只有华兰生物能够供应该疫苗，预计批签发量可达1000万人份，中标价为108元和128元。Q4随着接种高峰期到来，四价流感疫苗放量有望显著提升公司业绩。
• 行业需求旺盛，拐点临近：从PBD样本医院数据来看，血制品终端销售增速高于批签发增速，表明行业需求依然强劲。随着学术推广和基层医院开发的推进，血制品行业仍将保持快速增长。
• 报表质量明显改善：公司应收账款增速大幅放缓，显示营销渠道逐步理顺、去库存成效显著。销售费率增长空间有限，未来净利润增速有望回升，迎来行业和公司业绩拐点。

关键信息

• 财务预测与估值：

  • 预计2018-2020年EPS分别为1.05元、1.29元、1.57元。
  • 对应PE分别为33倍、27倍、22倍。
  • 保持“增持”评级。

• 财务指标：

  • 2018年营业收入增长率为19.30%，净利润增长率为19.44%。
  • 毛利率从62.42%提升至63.63%，净利率从33.94%提升至33.98%。
  • ROE从16.60%提升至17.75%，预计2020年将达20.44%。

• 风险提示：

  • 血制品行业政策或发生变动。
  • 血制品竞争激烈可能导致降价。
  • 四价流感疫苗销售低于预期。
  • 药品或疫苗生产质量风险。

行业与公司前景

• 血制品行业复苏：随着需求持续增长和盈利能力恢复，血制品行业有望迎来新的增长周期。
• 四价流感疫苗：作为独家供应商，四价流感疫苗的放量将成为公司业绩的重要支撑。
• 长期增长潜力：公司通过学术推广和渠道优化，有望在血制品市场中持续扩大份额，推动业绩持续增长。

投资评级说明

• 公司评级：增持（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间）。
• 行业评级：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上）。

数据来源

• 数据来源：Wind，西南证券

分析师信息

• 分析师：朱国广、周平
• 执业证号：S1250513110001、S1250517080004
• 联系方式：
  • 朱国广：021-58351962，zhugg@swsc.com.cn
  • 周平：023-67791327，zp@swsc.com.cn

附表：财务预测与估值

财务分析指标

基础数据

风险提示

• 血制品行业政策变动
• 血制品竞争导致降价
• 四价流感疫苗销售不达预期
• 药品或疫苗生产质量风险