20210414-浙商证券-中国中免-601888.SH-中国中免2021一季度业绩预告点评_Q1归母净利率15.7_业绩符合预期_5页_664kb

中国中免2021年一季度业绩预告总结

核心内容概览

中国中免（601888）在2021年第一季度实现了营业收入181.3亿元，同比增长127%，环比增长3.7%；归母净利润约为28.5亿元，扣非归母净利润约为28.3亿元，归母净利率约为15.7%。整体业绩表现符合市场预期。

主要观点

客流承压背景下业绩表现稳健

尽管受“就地过年”影响，海南离岛免税市场在2021年第一季度的客流量有所下降，但中免依然实现了稳健的盈利。2021年1-2月海南离岛免税销售额共计约83.2亿元，整体表现优于预期。

海南离岛免税市场持续扩张

预计2021年海南离岛免税销售额将突破600亿元，同比增长83%。中免在海南市场表现强劲，预计2021Q1在离岛免税市场获得营业收入约129亿元，其中三亚国际免税城贡献约88亿元，海免贡献约41亿元。

中免持续加码海南免税市场

2021年3月，中免宣布拟投资36.9亿元用于三亚国际免税城一期2号地项目，计划建设周期为21个月，建成后将提升免税业务的核心竞争力。同时，海口国际免税城预计于2022年6月开业，将进一步增强中免在海南市场的地位。

线上渠道增长潜力大

日上直邮等线上渠道在2020年表现突出，单月销售额超过线下历史峰值。预计2021年线上渠道销售额约35亿元，中免持股51%，贡献约5.4亿元归母净利润。此外，cdf会员购小程序的整合和积分抵扣政策有助于增强客户粘性。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：181.3亿元（2021Q1），同比增长127%，环比增长3.7%。
• 归母净利润：28.5亿元，扣非归母净利润28.3亿元，净利率15.7%。
• 历史对比：2020Q1-4归母净利润分别为-0.5、14.1、25.9、21.6亿元，2021Q1归母净利润为28.5亿元，净利率波动不大，表现优异。

离岛免税市场前景

• 销售额目标：海南离岛免税销售额有望在2021年突破600亿元。
• 提货方式升级：自2021年2月起，海南增加了邮寄送达和返岛提取两种新提货方式，提升了消费便捷性与潜力。

项目进展

• 三亚国际免税城：扩建计划已启动，预计2022年6月海口国际免税城开业，增强中免在海南市场的竞争力。

投资评级与估值

• 投资评级：买入
• 目标价：317.18-356.83元/股
• 估值：基于2022年40-45倍PE，对应目标价317.18-356.83元/股

盈利预测

财务摘要

风险提示

• 政策不及预期
• 离岛免税销售额不及预期
• 行业竞争加剧

附：财务比率

投资建议

• 投资评级：买入
• 相对沪深300指数表现：预期上涨20%以上
• 估值依据：基于2022年40-45倍PE，目标价317.18-356.83元/股

行业投资评级

• 看好：行业指数预期上涨10%以上
• 中性：行业指数预期在-10%至+10%之间波动
• 看淡：行业指数预期下跌10%以下

法律声明

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