银行行业专题_银行股是否运行在估值走廊下限__16页_1mb

证券研究报告总结 —— 银行行业深度分析

核心内容

本报告分析了A股银行股当前的估值情况，指出银行股的PB（市净率）目前处于0.8倍左右的历史低位，接近估值走廊下限。报告认为，尽管银行股存在一定的ROE下行压力，但其下行空间有限，因此当前估值已具备一定的投资吸引力。基于此，报告维持对银行行业的“超配”评级，并提出了具体的个股投资建议。

主要观点

• 估值走廊下限的判断：银行股PB长期运行在0.8-1倍区间，当前处于该区间下限，进一步下探可能性较小。
• ROE为核心估值变量：ROE是影响PB的关键变量，其变动趋势对估值有直接影响。
• ROE下行空间有限：尽管NIM、资产质量和权益乘数在过去几年有下行压力，但预计未来变动幅度不大，ROE可能稳定在12%左右。
• 分红率难以大幅提升：银行倾向于留存利润补充资本，分红率长期维持在20%-30%区间，不会对估值产生显著提升作用。
• 折现率影响较大但难以预测：折现率受宏观和市场因素影响，目前整体呈下降趋势，但具体变化难以准确预测。
• 投资建议：推荐“哑铃型”组合，包括大型银行（如工商银行、农业银行）和小型银行（如招商银行、宁波银行、常熟银行）。

关键信息

估值走廊与PB分析

• A股银行股PB自2014年以来大致运行在0.8-1倍区间。
• 当前PB处于该区间下限，且估值已反映市场悲观预期。
• 若PB回升，可能产生“戴维斯双击”效应，即同时获取ROE和估值差收益。

ROE影响因素

• ROE分解：ROE = ROA × 权益乘数。
• ROA分解：ROA = 净利息收入/平均资产 - 资产减值损失/平均资产 - 业务及管理费用/平均资产 + 其他/平均资产。
• 主要影响因素：
  • NIM：净息差可能继续温和下行，但空间有限。
  • 资产质量：不良贷款率已趋于平稳，拨备覆盖率较高，对ROE影响不大。
  • 权益乘数：因去杠杆政策，权益乘数已下降，未来空间有限。

敏感性分析

• 在最悲观假设下，2019年ROE预计为12.33%，与2018年基本持平。
• 若净息差和资产质量好于预期，ROE可能进一步上升。

折现率分析

• 折现率由无风险利率和风险溢价构成，无风险利率下降趋势明确。
• 风险溢价难以准确测算，但杠杆下降可能降低风险溢价，有利于估值。

投资建议

• 行业评级：维持“超配”评级，认为银行股具备稳定回报潜力。
• 个股推荐：
  • 大型银行：工商银行、农业银行，基本面稳健，估值较低。
  • 小型银行：招商银行、宁波银行、常熟银行，风控能力强，估值相对合理。

风险提示

• 净息差预测不确定性：央行推行LPR定价方式尚不明，可能影响预测。
• 宏观经济变化：若出现预期外的经济或政策变化，可能影响资产质量和ROE。
• 个股独立性：分析基于行业整体数据，不保证适用于所有个股。

重点公司数据（2019E）

总结

银行股当前估值处于历史低位，但ROE进一步下探空间有限，折现率虽有影响但趋势不明确，整体具备投资价值。报告建议关注大型银行与小型银行的“哑铃型”组合，以获取稳定回报。同时，需关注宏观经济变化和政策导向对银行股的潜在影响。