银行行业研究_业绩坚实_估值洼地_30页_2mb

太平洋证券行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了中国银行业当前的估值水平、业绩表现、资产质量、净息差改善情况以及未来监管趋势和重点公司推荐。整体来看，银行业在经历一轮严监管后，行业基本面有所改善，估值处于低位，存在一定的修复空间。

主要观点

1. 估值水平

• 当前估值水平与2017年7月相当，已回到1xPB以下，处于历史低位。
• 相较于其他行业，银行估值更具吸引力，安全边际较高，向下空间有限。

2. 业绩表现

• 银行营收、归母净利润同比增速自2017年起企稳回升。
• 利率市场化背景下，银行净息差呈现环比改善趋势，尤其大行和农商行改善更为显著。

3. 资产质量

• 不良贷款率连续四季度持平，关注类贷款占比下降，不良确认趋严。
• 拨备覆盖率企稳回升，为银行提供一定的风险缓冲。

4. 行业净息差改善

• 行业净息差止跌回升，主要源于资产端收益率上行和负债端管理优化。
• 信贷需求旺盛，新增信贷有价有量，新发放贷款利率上浮，推动净息差改善。

关键信息

1. 监管政策背景

• “三三四”专项检查开启新一轮严监管，旨在治理金融乱象、防范系统性风险。
• 重点治理“三套利”（监管套利、空转套利、关联套利）和“三违反”（乱设机构、乱办业务、利益输送）。
• “四不当”（不当创新、不当交易、不当激励、不当收费）成为监管重点，推动银行回归本源。

2. 监管成效

• 表外业务回表，影子银行规模下降，广义影子银行占GDP比例从2016年的86.5%降至2017年6月的82.6%。
• 同业资产负债规模首次收缩，理财余额出现负增长。
• 监管促使银行更加注重合规和风险控制，M2增速与社融增速的背离反映了监管效果。

3. IFRS9实施影响

• IFRS9自2018年起在A+H上市公司实施，要求采用新的预期损失减值模型，分为三阶段。
• 新准则下，银行贷款损失准备将增加，尤其是客户贷款及垫款减值准备。
• 会计处理方式改变，影响当期损益分布，但对银行经营实质影响不大。
• 部分银行预计通过新准则可提升净资产。

未来展望

1. 回归主业

• 降杠杆、防风险仍是未来三年主题，银行需提高核心业务实力。
• 常规信贷和直接融资将成为主要融资渠道，推动银行聚焦本业。

2. 负债端压力

• 存款仍是银行最稳定的低成本负债，但受利率上浮和存款增速放缓影响，负债端竞争依然激烈。
• 银行需加强负债管理，提升存款稳定性。

重点个股推荐

1. 四大行

• 负债端优势突出，净息差率先回升。
• 资产质量明显改善，严监管环境下受影响较小。
• 经营稳健，估值较低，股息率较高，符合当前市场偏好。

2. 招商银行

• 战略领先，零售端具备高护城河。
• 机构业务成为新增存款来源。
• 资产质量良好，ROE拐点已现，业绩优异。

3. 南京银行

• 不良率低，拨备覆盖率高，为业绩提供安全垫。
• 区位优势明显，基本面边际改善，仍被低估。

风险提示

• 政策制定及出台存在不确定性，需密切关注监管动向。
• 宏观经济波动可能影响银行不良资产水平，需持续跟踪。

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

总结

银行业在经历一轮严格监管后，资产质量有所改善，净息差环比回升，估值处于历史低位，具备一定的修复空间。未来银行需回归主业，提高核心业务实力，同时应对负债端竞争压力。重点推荐四大行、招商银行和南京银行，但需注意政策和宏观经济变化带来的潜在风险。