20260714-浙商证券-银行_策略视角复盘历次银行行情启动特征-以史为鉴_银行行情如何启动_13页_938kb

银行行情启动分析总结

核心内容

本报告分析了2010年以来银行板块的6次上涨行情，并基于DDM模型构建了银行行情的判断框架。通过回顾历史行情驱动因素，结合当前经济环境与政策趋势，预测下一轮银行行情可能的启动路径，并提示相关风险。

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主要观点

• 银行行情驱动因素：主要由分子端（盈利改善）和分母端（估值提升）的同步共振驱动，若微观筹码结构配合，将强化行情。
• DDM模型适用性：股利贴现模型（DDM）是银行股估值的合适工具，其核心在于未来分红的贴现价值，受盈利能力和贴现率影响。
• 下轮行情推演：认为银行行情可能由以下三种路径启动：
  1. 无风险利率下行+增量资金入市（概率较高）；
  2. 无风险利率下行+增量资金入市+市场风险偏好下降（概率中高）；
  3. 基本面改善+风险评价改善（概率中低）。
• 资金结构影响：以险资为代表的中长期资金更倾向配置银行股，居民存款搬家与外资配置需求上升亦为潜在增量资金来源。

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关键信息

1. DDM模型分析

• 估值原理：股权价值 = 未来可分红金额的贴现价值。
• 影响要素：
  • 分子端：由预期盈利能力（如ROE）决定，反映银行基本面。
  • 分母端：由贴现率决定，包括无风险利率、市场风险偏好、风险评价等。

2. 历史行情复盘

• 常见驱动组合：
  • 基本面改善 + 风险评价改善（如2012年12月-2013年2月、2016年2月-2018年2月、2020年3月-2021年2月）；
  • 基本面有相对美 + 无风险利率下行 + 增量资金入市（如2014年10月-2015年6月、2019年1月-2020年1月、2023年12月-2025年7月）。
• 典型表现：
  • 2012年12月-2013年2月：上涨49%，相对收益27%；
  • 2014年10月-2015年6月：上涨94%，相对收益-54%；
  • 2023年12月-2025年7月：上涨64%，相对收益44%。

3. 下轮行情推演

• 路径一：无风险利率下行 + 增量资金入市
  • 10年期国债收益率震荡下行，当前为1.74%，处于过去十年低分位；
  • 险资、居民存款搬家、外资配置需求上升，构成增量资金来源。
• 路径二：无风险利率下行 + 增量资金入市 + 风险偏好下降
  • 风险偏好下降可能源于短期事件扰动或全球经济走弱预期；
  • 银行基本面稳健性好于实体，可获取相对收益。
• 路径三：基本面改善 + 风险评价改善
  • 银行与传统行业绑定较深，新质生产力对营收贡献有限；
  • 银行正加大科技金融投入，未来信贷结构优化可能带来基本面驱动行情。

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风险提示

1. 宏观经济失速：外部环境变化、世界经济疲软、通胀与货币政策不确定性可能影响银行行情。
2. 不良大幅暴露：地产销售回暖延迟、居民收入预期悲观，可能增加银行不良贷款压力。
3. 资金流入不及预期：险资配置受其他板块相对收益影响，个人投资者入市谨慎，外资可能因汇率波动等因素流入不足。
4. 历史规律失效：未来市场表现受多种不确定性因素影响，历史数据不能简单预测未来。

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行业评级

• 评级：看好（维持）
• 分析师：
  • 杜秦川（S1230525120002）：duqinchuan@stocke.com.cn
  • 邱冠华（S1230520010003）：02180105900
  • 张一宁（S1230526040004）：zhangyining01@stocke.com.cn

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图表概览

• 图1：DDM估值模型
• 图2：2010年以来银行主要6轮上涨行情
• 图3：2012年12月-2013年2月银行行情驱动因素
• 图4：2014年10月-2015年6月银行行情驱动因素
• 图5：2016年2月-2018年2月银行行情驱动因素
• 图6：2019年1月-2020年1月银行行情驱动因素
• 图7：2020年3月-2021年2月银行行情驱动因素
• 图8：2023年12月-2025年7月银行行情驱动因素
• 图9：银行股息率高于10年期国债收益率
• 图10：2026年以来万得全A风险溢价走低，市场风险偏好抬升

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投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持，分别对应相对于沪深300指数的涨跌幅。
• 行业评级：看好、中性、看淡，分别对应行业指数相对于沪深300的涨跌幅。
• 注意：本报告为相对评级，投资者应结合自身情况独立决策。

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法律声明

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