> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银行行情启动分析总结 ## 核心内容 本报告分析了2010年以来银行板块的6次上涨行情，并基于DDM模型构建了银行行情的判断框架。通过回顾历史行情驱动因素，结合当前经济环境与政策趋势，预测下一轮银行行情可能的启动路径，并提示相关风险。 --- ## 主要观点 - **银行行情驱动因素**：主要由分子端（盈利改善）和分母端（估值提升）的同步共振驱动，若微观筹码结构配合，将强化行情。 - **DDM模型适用性**：股利贴现模型（DDM）是银行股估值的合适工具，其核心在于未来分红的贴现价值，受盈利能力和贴现率影响。 - **下轮行情推演**：认为银行行情可能由以下三种路径启动： 1. 无风险利率下行+增量资金入市（概率较高）； 2. 无风险利率下行+增量资金入市+市场风险偏好下降（概率中高）； 3. 基本面改善+风险评价改善（概率中低）。 - **资金结构影响**：以险资为代表的中长期资金更倾向配置银行股，居民存款搬家与外资配置需求上升亦为潜在增量资金来源。 --- ## 关键信息 ### 1. DDM模型分析 - **估值原理**：股权价值 = 未来可分红金额的贴现价值。 - **影响要素**： - **分子端**：由预期盈利能力（如ROE）决定，反映银行基本面。 - **分母端**：由贴现率决定，包括无风险利率、市场风险偏好、风险评价等。 ### 2. 历史行情复盘 - **常见驱动组合**： - 基本面改善 + 风险评价改善（如2012年12月-2013年2月、2016年2月-2018年2月、2020年3月-2021年2月）； - 基本面有相对美 + 无风险利率下行 + 增量资金入市（如2014年10月-2015年6月、2019年1月-2020年1月、2023年12月-2025年7月）。 - **典型表现**： - 2012年12月-2013年2月：上涨49%，相对收益27%； - 2014年10月-2015年6月：上涨94%，相对收益-54%； - 2023年12月-2025年7月：上涨64%，相对收益44%。 ### 3. 下轮行情推演 - **路径一：无风险利率下行 + 增量资金入市** - 10年期国债收益率震荡下行，当前为1.74%，处于过去十年低分位； - 险资、居民存款搬家、外资配置需求上升，构成增量资金来源。 - **路径二：无风险利率下行 + 增量资金入市 + 风险偏好下降** - 风险偏好下降可能源于短期事件扰动或全球经济走弱预期； - 银行基本面稳健性好于实体，可获取相对收益。 - **路径三：基本面改善 + 风险评价改善** - 银行与传统行业绑定较深，新质生产力对营收贡献有限； - 银行正加大科技金融投入，未来信贷结构优化可能带来基本面驱动行情。 --- ## 风险提示 1. **宏观经济失速**：外部环境变化、世界经济疲软、通胀与货币政策不确定性可能影响银行行情。 2. **不良大幅暴露**：地产销售回暖延迟、居民收入预期悲观，可能增加银行不良贷款压力。 3. **资金流入不及预期**：险资配置受其他板块相对收益影响，个人投资者入市谨慎，外资可能因汇率波动等因素流入不足。 4. **历史规律失效**：未来市场表现受多种不确定性因素影响，历史数据不能简单预测未来。 --- ## 行业评级 - **评级：看好（维持）** - **分析师**： - 杜秦川（S1230525120002）：duqinchuan@stocke.com.cn - 邱冠华（S1230520010003）：02180105900 - 张一宁（S1230526040004）：zhangyining01@stocke.com.cn --- ## 相关报告 1. 《银行分红密集落地》（2026.07.11） 2. 《改善态势延续》（2026.07.07） 3. 《股东增持空间打开》（2026.07.04） --- ## 图表概览 - **图1**：DDM估值模型 - **图2**：2010年以来银行主要6轮上涨行情 - **图3**：2012年12月-2013年2月银行行情驱动因素 - **图4**：2014年10月-2015年6月银行行情驱动因素 - **图5**：2016年2月-2018年2月银行行情驱动因素 - **图6**：2019年1月-2020年1月银行行情驱动因素 - **图7**：2020年3月-2021年2月银行行情驱动因素 - **图8**：2023年12月-2025年7月银行行情驱动因素 - **图9**：银行股息率高于10年期国债收益率 - **图10**：2026年以来万得全A风险溢价走低，市场风险偏好抬升 --- ## 投资评级说明 - **证券评级**：买入、增持、中性、减持，分别对应相对于沪深300指数的涨跌幅。 - **行业评级**：看好、中性、看淡，分别对应行业指数相对于沪深300的涨跌幅。 - **注意**：本报告为相对评级，投资者应结合自身情况独立决策。 --- ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性或完整性。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。