20170917-华泰证券-银行行业深度研究：国内外估值对比系列之银行篇-站在估值修复的起点看银行_21页_1mb

银行业估值修复分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国银行业估值修复的潜在空间及驱动因素，指出当前国内银行股估值处于历史低位，但未来存在提升空间。报告从宏观和微观层面探讨了影响估值的关键因素，并对重点银行进行了投资建议。

主要观点

• 估值修复趋势：我国银行业估值在2017年已进入修复期，预计中长期PB（LF）估值将从1.0倍提升至1.2-1.3倍，对应约20%-30%的提升空间。
• ROE驱动估值：ROE是判断银行股估值水平的重要指标，其提升将带动估值修复。当前ROE处于下行阶段，但有望触底反弹。
• 资产质量与估值关系：不良贷款率是影响银行估值的关键因素，随着经济企稳和不良贷款处置手段的完善，资产质量有望改善，推动估值提升。
• 零售业务与非息收入：零售业务具有稳定的盈利能力和资产质量优势，我国银行业零售业务发展滞后，但正加速追赶。非息收入作为利润稳定器，我国仍有较大发展空间。
• 资本充足率与杠杆率：我国资本充足率相对偏低，行业处于资本管控的过渡阶段。未来资本补充将对杠杆率和ROE产生影响，但大型银行资本压力较小。
• 投资者结构变化：我国市场以个人投资者为主，市场风格偏向投机。随着机构投资者占比提升及国际化进程加快，价值投资回归将有助于估值提升。

关键信息

宏观因素

• 经济增速换挡：我国经济增速逐步趋缓，从两位数增长过渡至稳定增长，对银行盈利产生影响。
• 利率市场化：2015年政策上完成利率市场化，但实际市场效率仍待提升。
• GDP增速与银行估值相关：银行估值与GDP增速走势基本一致，经济向好将带动估值提升。

微观因素

• 资产质量影响估值：不良贷款率高企曾导致估值中枢下移，但近年来有所改善。
• 零售业务优势：零售业务能够提升ROE，我国银行业零售业务发展较晚，但正逐步提升。
• 非息业务潜力：非息收入占比提升有助于降低盈利波动性，我国非息业务仍处于发展初期，增长空间广阔。
• 资本管理：我国银行业资本充足率偏低，监管趋严，资本补充压力大，但大型银行压力较小。

估值修复空间

• 国际对比：我国银行股ROE高但估值折价，美国、英国等国家银行股估值普遍高于我国。
• 未来预期：随着经济企稳、不良贷款率下降、零售业务提升、非息收入增长、资本补充及投资者结构优化，我国银行股估值有望逐步修复。

个股推荐

• 龙头银行：推荐工商银行、建设银行，因其资产质量稳定、盈利能力强。
• 零售优势+转型力度：推荐招商银行、平安银行，具备较强的零售业务和转型能力。
• 低估银行：推荐中国银行、农业银行，其估值处于相对低位，未来有望受益于行业整体修复。

风险提示

• 市场波动风险：股市整体波动可能影响银行股表现。
• 银行经营风险：包括信贷风险、利率风险等。
• 经济下行风险：若经济增速进一步放缓，可能影响银行盈利能力。
• 资产质量恶化风险：不良贷款率超预期上升将对估值形成压力。

重点数据

• ROE水平：中国银行业ROE最高为14.65%，但估值折价。
• PB（LF）估值：当前约1.0倍，预计中长期将提升至1.2-1.3倍。
• 不良贷款率：2017年6月末为1.74%，连续三个季度环比持平。
• 非息收入占比：我国四大行非息收入占比约20%，美国四行保持在45%左右。
• 机构投资者占比：我国仅16%，而美国机构投资者占主导。

图表目录

• 图表3：中国银行业ROE高，估值低（2017年1月1日-2017年9月6日平均）
• 图表4-7：美国、德国、日本、英国银行股估值水平
• 图表12-13：中国银行股ROE和估值走势
• 图表26：经济危机时期不良率提高
• 图表30-33：我国零售业务收入及贷款占比情况
• 图表34-36：非息收入对估值的影响
• 图表37：中国杠杆率水平
• 图表38-39：江浙沪GDP增速及不良贷款率
• 图表40：PPP项目投资额增长
• 图表41-42：公募基金规模及沪股通净买入额

投资建议

• 行业评级：银行行业为“增持”。
• 公司评级：推荐工商银行、建设银行为“增持”，招商银行、平安银行为“增持”，中国银行、农业银行为“增持”。

免责声明

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