银行行业专题报告：拐点已至，否极泰来_17页_775kb

报告摘要

银行股估值修复分析总结

核心内容

银行股近期估值持续下挫，主要源于息差收窄压力和资产质量担忧。自2020年以来，银行估值中枢不断下移，部分银行PB估值甚至低于1。2023年第二季度，商业银行净息差仅为1.74%，低于监管要求的1.80%。与此同时，城投债务、房地产贷款以及经济下行对贷款质量的影响加剧了市场对银行资产质量的担忧。

主要观点

息差已至拐点：
- 政策导向从“金融让利”转为“保持合理利润与息差”，监管层不再一味压低银行息差，而是注重银行的盈利能力和风险控制。
- 存款利率同步下调缓解了息差收窄压力，2022年以来的多次调整显示监管在努力平衡银行的资负两端。
- 降息测算显示，2023年资负两端降息对净息差的综合影响为-4.5bp，表明息差仍有进一步压缩空间，但已接近底部。
资产质量迎来拐点：
- 城投债务风险主要在于利率风险，而非信用风险，地方政府有较强的偿债意愿，且AA级及以下城投债余额占比仅11%，信用风险较小。
- 房地产贷款方面，销售端利好政策陆续出台，如“认房不认贷”、降低首付比例、调整利率下限等，有助于改善房市生态链，降低不良率。
- 经济基本面承压，但政策底已现，市场和经济底尚未确认，资产质量改善仍需时间。
投资建议：
- 未来银行股有望迎来估值修复，主要依赖于息差和资产质量的改善。
- 建议关注以下三条主线：
  - 中特估下的高成长国有行邮储银行：受益于乡村振兴战略，县域金融优势明显，具备高成长性。
  - 业绩迎来向上拐点的长沙银行：区域经济稳健，县域金融发展迅速，资产质量持续改善。
  - 区域优势叠加差异化经营的优质城农商行：如杭州银行、常熟银行、宁波银行，具备独特的业务模式和较强的盈利能力。

关键信息

项目	内容
估值压力来源	息差收窄与资产质量担忧
息差拐点	政策转变，存款利率下调，净息差有望企稳
资产质量拐点	城投债务以利率风险为主，房地产政策优化，经济底待确认
投资主线	邮储银行（高成长、高分红）、长沙银行（区域优势、业绩增长）、杭州银行（差异化经营、低不良率）
风险提示	经济超预期下行、金融持续让利、大额风险暴露、资本市场波动