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千味央厨（001215）公司深度报告总结

核心内容概览

千味央厨是一家专注于速冻米面制品的预制菜企业，公司脱胎于思念食品，自2012年独立运营以来，持续深耕B端市场，逐步拓展至C端，并于2021年成功上市，被誉为“餐饮供应链第一股”。公司通过研发优势和供应链管理能力，持续拓展产品线，提升经销商质量，扩大产能，实现业绩稳步增长。

主要观点

• 行业趋势：预制菜行业未来增长潜力巨大，B端需求因成本节约、标准化及便利性驱动，C端因家庭小型化和便利性需求也将快速增长。日本和美国的预制菜发展经验表明，B端先发展，C端随后兴起。
• 公司战略：公司以B端为核心，横向拓展新品类，纵向扩展经销商网络，通过研发和供应链优势，形成降维打击。公司正从单一油炸品类向更多品类发展，如蒸煎饺、烘焙等。
• 业绩表现：公司2017-2021年营收、归母净利润复合增速分别为21%、17%，2022年Q1-Q3营收和净利润分别同比增长16.02%、23.12%，表现出较强的抗风险能力和增长潜力。
• 产能扩张：公司实际产能已达到14.2万吨，随着芜湖、新乡三期等新生产基地投产，预计2024年总设计产能可达24.6万吨，为业绩增长提供支撑。
• 投资建议：公司具备较强的客户优势和大单品优势，预计2022/2023/2024年归母净利分别为1.10/1.33/1.68亿元，对应EPS分别为1.27/1.54/1.94元，PE分别为46/38/30倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司优势

• 客户结构：公司为百胜T1级别供应商，核心客户包括华莱士、真功夫、九毛九、海底捞等知名企业，2021年直营客户增加至168家。
• 产品结构：公司产品涵盖油条、蒸煎饺、烘焙、菜肴等，其中油条、蒸煎饺增长迅速，烘焙类和菜肴类占比提升。
• 渠道布局：公司直销与经销收入占比约4:6，2022年经销收入增长27%，头部经销商增长显著。
• 产能布局：2021年末实际产能达14.2万吨，预计2024年设计产能可达24.6万吨，产能利用率和产销率稳步提升。

行业分析

• 市场规模：2021年速冻食品市场规模达1393亿元，预制菜（广义）达3300亿元，狭义预制菜达2100亿元，预计2030年狭义预制菜肴市场规模有望达7580亿元，复合增速15%。
• B端与C端发展顺序：B端因成本节约、标准化需求先发展，C端因多元化需求而分散。日本和美国的发展路径显示，B端先发展，C端后崛起。
• 冷链发展：冷链是推动预制菜行业发展的核心因素，公司已构建冷链物流体系，实现成本控制和效率提升。

财务与运营表现

• 毛利率：公司毛利率持续提升，2021年达22.36%，2022年Q1-Q3达22.71%，受益于产品结构优化、原材料价格回落及技术改进。
• 费用率：公司期间费用率整体较低，但因业务扩张有所上行，管理费用率持续增长，但随着规模化效应，预计趋于稳定。
• 现金流：公司经营现金流净额/净利润大于1，现金流稳健，2022年经营现金流净额同比增长148%至0.97亿元。
• ROE：公司ROE短期有所下降，但随着规模效应显现和产能利用率提升，长期有望回升。

风险提示

• 疫情影响：疫情可能对直营客户及整体业绩造成冲击。
• 食品安全：食品安全问题可能对公司品牌和市场造成影响。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响毛利率。
• 新品拓展不及预期：新品市场表现可能不及预期，影响业绩增长。

投资建议

• 盈利预测：预计2022/2023/2024年公司归母净利分别为1.10/1.33/1.68亿元，同比增速分别为24.11%/21.28%/25.96%。
• 估值分析：对应EPS分别为1.27/1.54/1.94元，PE分别为46/38/30倍，显示公司估值具备提升空间。
• 行业前景：预制菜行业未来增长空间广阔，公司有望受益于行业发展趋势，成为行业领先者。

附录与图表说明

• 图表目录：包含股权结构、历史发展、股价走势、营收与净利润变化、毛利率、费用率、ROE、现金流等关键财务指标图表，以及行业发展趋势、政策支持等图表。
• 附录：包括股权激励计划、管理团队背景、产能扩张计划、财务预测等详细信息。

总结

千味央厨作为速冻米面制品领域的龙头企业，凭借其在B端市场的深耕、产品多元化发展、供应链优化及产能扩张，展现出强劲的业绩增长潜力。公司具备较强的市场竞争力和成长性，未来在预制菜行业的持续发展和政策支持下，有望实现更高增长。