20250429-东兴证券-千味央厨-001215.SZ-短期承压_新兴渠道为亮点_6页_846kb

千味央厨（001215SZ）2025年4月29日研究报告要点：

1. 公司概况：郑州千味央厨食品股份有限公司以速冻面米制品为主营业务，核心产品包括油炸类（油条、芝麻球、春卷）、烘焙类（蛋挞皮）及预制菜等。2019年曾获百胜中国多项行业奖项。

2. 财务表现：2023年实现营收19.0亿元，同比增长27.69%；归母净利润13.4亿元，净利率6.97%。2024年营收下降17.1%，归母净利润下滑37.67%，但2025年预计营收增长64.3%，净利润回升至10.4亿元，对应PE和PB分别为31倍与129倍。

3. 经营分析：

   • 渠道分化：直营渠道因拓展商超调改及新兴渠道实现小幅增长，但经销渠道面临竞争压力，经销商数量上升但增速平缓。
   • 产品结构：传统油炸类和烘焙类产品营收同比下滑，但预制菜因餐饮企业需求增加保持稳健增长。子公司味宝食品自2022年起纳入合并报表，推动整体营收增长。

4. 成本与费用压力：

   • 毛利率承压：2024年毛利率降至23.66%，2025年进一步下滑至22.84%，主要受行业竞争及部分大客户销售额下滑影响。
   • 费用率上升：销售费用率因市场推广投入增加至10.9%，管理费用率同步提升，但预计未来通过优化渠道结构可能缓解成本压力。

5. 盈利预测与评级：下调2024年盈利预测，新增2025年预测，预计2024年归母净利润为2.78亿元，2025年为10.4亿元，对应PE和PB分别为31倍与129倍，维持“推荐”评级。

6. 风险提示：

   • 消费需求波动及餐饮业复苏不及预期可能导致收入下滑；
   • 依赖前三大客户存在潜在风险；
   • 食品安全问题可能影响公司声誉。

7. 未来展望：尽管短期面临行业竞争和毛利率压力，但新兴渠道（如商超调改）及预制菜需求增长或成为长期驱动力。公司通过优化经销商网络和提升小客户抗风险能力，为未来增长奠定基础。

行业评级：看好速冻食品行业，中性看待市场整体表现，关注短期估值修复机会。
估值对比：当前股价对应2025年PE为31倍，较2023年17倍有所提升，反映市场对成长性的预期变化。

报告总结指出，公司需平衡传统单品下滑与新兴渠道机遇，通过多元化客户结构和产品策略应对短期挑战，中长期仍有增长潜力。