20220430-华鑫证券-千味央厨-001215.SZ-业绩符合预期_产品+渠道双管齐下_6页_578kb

报告摘要

千味央厨 (001215) 总结

核心内容

千味央厨（001215）于2022年4月28日发布2021年年报和2022年一季报，业绩表现符合市场预期。公司2021年实现营收12.74亿元，同比增长35%；归母净利润0.88亿元，同比增长15.5%；扣非净利润0.86亿元，同比增长47%。2022年第一季度营收3.48亿元，同比增长20%；归母净利润0.29亿元，同比增长45%；扣非净利润0.24亿元，同比增长24%。公司当前股价为47元，总市值为40.7亿元，流通股本为21.3百万股，日均成交额为109.2百万元。

主要观点

业绩表现稳健：2021年公司业绩增长显著，2022年一季度表现符合预期，净利润增速高于扣非净利润，主要得益于政府补助。
毛利率提升：2021年整体毛利率为22.36%，同比提升0.6个百分点；2022年一季度毛利率为22.56%，同比提升0.4个百分点，主要由于B端客户原材料锁价政策。
净利率改善：2021年净利率为6.9%，同比下降1.2个百分点；2022年一季度净利率为8.1%，同比提升1.3个百分点，受益于毛利率提升和低基数效应。
现金流强劲：2022年一季度经营活动现金流净额达4.12亿元，同比增长164%；回款额达4.3亿元，同比增长21.4%。
产品结构优化：油炸类产品营收增长27%，烘焙类增长19%，蒸煮类增长39%，菜肴及其他类增长162%，显示公司产品线多元化发展趋势。
渠道策略明确：公司采取直营与经销双渠道模式，直营收入占比提升至40%，经销收入占比下降至60%。公司计划通过“聚焦大客户”和“拓展渠道商”策略深化渠道布局，截至2021年末全国经销商达968家，同比增长61家。
区域发展不均：北区营收同比下降10.3%，南区营收同比增长5%，南区市场表现更为突出。
预制菜重点发力：公司积极布局预制菜市场，计划成立专业公司推进该业务，围绕B端餐饮客户进行定制化研发，提升后厨效率。
股权激励目标明确：公司已实施股权激励计划，要求2022-2023年营收增速不低于67%和101%，最低营收目标分别为15.76亿元和18.97亿元。
盈利预测乐观：预计2022-2024年EPS分别为1.32/1.77/2.29元，对应PE分别为35.6/26.6/20.5倍，首次覆盖给予“推荐”投资评级。

关键信息

产品表现

油炸类：营收6.60亿元（+27%），毛利率20.7%（+2.7%），占比52%（-3.4%）。
烘焙类：营收2.23亿元（+19%），毛利率25%（+9%），占比17.5%（-2.3%）。
蒸煮类：营收2.56亿元（+39%），毛利率23.5%（-4.5%），占比20%（+0.6%）。
菜肴及其他类：营收1.30亿元（+162%），毛利率21.6%（+11.6%），占比10.2%（+5%）。

渠道策略

直营模式：2021年营收5.11亿元（+52%），占比40%（+4.4%）。
经销模式：2021年营收7.59亿元（+25%），占比60%（-4.5%）。
经销商数量：截至2021年末，全国经销商共968家，净增加61家。

区域分布

北区：营收4.32亿元（-10.3%），占比35%（-4%）。
南区：营收8.26亿元（+5%），占比65%（+3%）。

财务预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	12.74	16.53	21.12	26.13
净利润（亿元）	0.88	1.14	1.53	1.99
EPS（元）	1.02	1.32	1.77	2.29
P/E	46.0	35.6	26.6	20.5
P/S	3.2	2.5	1.9	1.6
P/B	4.3	3.8	3.4	2.9