20260506-国信证券-万辰集团-300972.SZ-2026Q1门店较快扩张_规模效益延续释放_6页_825kb

万辰集团（300972.SZ）总结

核心内容

万辰集团在2026年第一季度实现了显著的业绩增长，展现出强劲的扩张能力和盈利能力提升。公司营业总收入达到166.3亿元，同比增长53.7%；归母净利润为6.3亿元，同比增长193.1%；扣非归母净利润为5.7亿元，同比增长168.2%。这些数据表明公司正处在快速扩张和规模效益释放的阶段。

主要观点

• 门店扩张加速：2026年2月末，公司门店总数已超过19500家，前两月净开店1150家以上，预计一季度末门店数量约20000家。门店扩张速度快，带动平均单店收入显著提升。
• 盈利能力增强：2026Q1毛利率为12.9%，同比提升1.9个百分点，主要得益于供应链优化和议价能力提升。销售/管理/研发费用率分别为2.6%、2.7%、0.1%，同比分别下降0.7个百分点、上升0.2个百分点、上升0.1个百分点。归母净利率和扣非归母净利率分别为3.8%和3.4%，同比提升1.8和1.5个百分点。
• 净利润增长显著：量贩零食业务加回股份支付费用后的净利润为9.6亿元，同比增长133.0%，对应净利率5.8%，同比提升2.0个百分点。这进一步印证了公司规模效益的释放。
• 盈利预测上调：由于2026Q1平均单店营收增长高于预期，公司上调了盈利预测。预计2026-2028年公司营业总收入分别为687.0亿元、822.6亿元、915.1亿元，同比增长分别为33.5%、19.7%、11.2%；归母净利润分别为25.9亿元、32.6亿元、37.9亿元，同比增长分别为92.4%、26.0%、16.2%；EPS分别为13.69元、17.26元、20.06元，当前股价对应PE分别为17倍、13倍、11倍。
• 区域战略明确：公司计划继续深耕华东市场，进行门店下沉加密，同时逐步扩大在华北、西北、西南等区域的布局。
• 行业竞争与风险提示：尽管公司表现强劲，但仍需关注行业竞争加剧、新店型效果不及预期、宏观经济波动及食品安全风险等潜在挑战。

关键信息

• 财务指标：
  • 营业收入：2026年预计为687.0亿元，同比增长33.5%。
  • 归母净利润：预计为25.9亿元，同比增长92.4%。
  • EPS：预计2026年为13.69元，2027年为17.26元，2028年为20.06元。
  • 当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“优于大市”评级。
• 财务预测与估值：
  • 2026年EV/EBITDA为10.4倍，P/B为10.8倍。
  • 2026年ROE为65%，ROIC为88%，资产负债率降至75%。
• 行业对比：
  • 可比公司鸣鸣很忙（1768.HK）和红旗连锁（002697.SZ）的PE分别为36.6倍和15.2倍，显示出万辰集团在估值上更具吸引力。
• 分析师信息：
  • 分析师：张向伟、杨苑
  • 联系方式：021-60933124；zhangxiangwei@guosen.com.cn；yangyuan4@guosen.com.cn
• 免责声明：
  • 本报告由国信证券经济研究所发布，数据来源为Wind及国信证券预测，不保证数据的完整性和准确性，结论独立、客观、公正，不受第三方影响。

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致门店分流严重，影响扩张速度。
• 新店型迭代效果可能不及预期，影响整体业绩表现。
• 宏观经济增长受外部环境影响，可能制约公司发展。
• 食品安全风险可能导致客流减少和品牌形象受损。

盈利预测调整表

财务预测与估值表

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 理由：公司门店扩张迅速，规模效益显著，盈利能力持续增强。尽管存在行业竞争、宏观经济波动等风险，但公司具备较强的市场竞争力和扩张潜力，未来增长可期。

公司研究·财报点评

• 业绩亮点：2026Q1业绩表现强劲，收入和利润均实现大幅增长，显示公司业务模式有效，具备持续盈利能力。
• 战略方向：公司计划继续深耕华东市场，同时拓展至华北、西北、西南等区域，实现全国布局。
• 未来展望：预计公司将在未来三年持续增长，盈利能力有望进一步提升，估值逐步下降，体现出市场对其未来业绩的乐观预期。

其他信息

• 分析师声明：报告数据来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观、公正。
• 投资评级标准：以沪深300指数等市场代表性指数为基准，评价公司股价表现。
• 报告发布机构：国信证券经济研究所，具备证券投资咨询业务资格。