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万辰集团（300972.SZ）门店拓展与经营效率提升分析总结

报告要点：

万辰集团（300972.SZ）2025年上半年在门店扩张和经营效率提升方面取得了显著成果，公司收入和利润呈现高速增长，维持“增持”评级。

1. 收入与利润表现

• 2025年上半年公司实现营业收入225.8亿元，同比增长106.9%。其中，零食量贩门店贡献了223.45亿元收入，同比增长109.33%，而食用菌业务收入为2.38亿元，同比下降1.24%。
• 归母净利润为4.72亿元，同比增长50358.8%，主要由于基数较低及量贩业务盈利能力增强。2025Q2单季归母净利润扭亏为盈，达2.6亿元。

2. 门店扩张与区域分布

• 公司上半年新开门店1468家，净增加1169家，截至2025年6月末，量贩门店总数达15365家，门店数量持续增长。
• 门店主要集中于华东、华中和华北区域，三个区域门店数分别为8727家、2061家和1374家，占总量的较大比重。

3. 经营效率提升

• 毛利率：2025H1毛利率为11.4%，同比增长0.9pct至12.3%，零食量贩业务毛利率为11.5%，同比增长0.62pct，规模效应和门店管理优化是主要因素。
• 费用率下降：2025Q2销售费用率降0.2pct至2.9%，管理费用率降0.4pct至3.0%，显示公司在成本控制方面成效显著。

4. 未来展望

公司继续推进门店扩张，未来计划进一步优化店型向“省钱超市”模式进化，并拓展品类，包括熟食、日化、冻品等，以增强消费者黏性。
预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为8.9亿元、11.5亿元和16.6亿元，当前股价对应PE分别为37.4倍、28.7倍和20.0倍，维持“增持”评级。

5. 风险提示

• 拓店速度不及预期：门店扩张可能受市场环境变化影响。
• 行业竞争加剧：市场竞争压力可能影响公司市场份额。
• 食品安全风险：公司需持续加强质量控制以规避风险。

结论

万辰集团通过持续的门店扩张和经营效率提升，实现了收入、利润及盈利能力的显著增长。公司未来发展前景良好，但需关注拓店、竞争和食品安全带来的潜在风险。建议投资者在关注经营改善的同时警惕市场不确定因素。