> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本文档为方正食饮团队于2026年3月19日发布的两份研究报告，分别针对**万辰集团（300972）**和**招商蛇口（001979）**两家上市公司。报告内容涵盖公司2025年度业绩表现、业务发展情况、未来盈利预测及投资建议。 --- ## 万辰集团（300972） ### 业绩表现 - **2025年全年收入**：514.59亿元，同比增长59.17%。 - **2025年归母净利润**：13.45亿元，同比增长358.09%。 - **2025年扣非归母净利润**：12.77亿元，同比增长395.03%。 - **2025年第四季度收入**：148.97亿元，同比增长27.15%。 - **2025年第四季度归母净利润**：4.90亿元，同比增长133.76%。 - **2025年第四季度扣非归母净利润**：4.71亿元，同比增长159.36%。 ### 业务亮点 - **零食量贩业务**：2025年收入达508.57亿元，同比增长60.0%，加回股份支付费用后的净利润为25.33亿元，净利率为4.98%。 - **第四季度零食量贩业务净利率提升至5.72%**，环比Q3提升0.39个百分点。 - **门店数量增长**：截至2025年底，公司门店数量达18,314家，同比增长29.01%，净增4,118家。 - **区域布局**：长三角和华北区域持续加密，同时加快在东北、西北、华南的扩张步伐。 - **产品策略**：引入低温短保食品饮料、冷冻食品、IP授权产品等，加强与上游供应商合作，开发定制化产品和自有品牌商品，以满足差异化市场需求。 ### 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为631.07亿元、734.89亿元、812.58亿元，同比增长分别为22.64%、16.45%、10.57%。 - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.75亿元、24.60亿元、27.90亿元，同比增长分别为46.91%、24.52%、13.44%。 - **估值**：对应2026-2028年PE分别为18.6X、14.9X、13.2X。 - **评级**：维持“推荐”评级。 ### 风险提示 - 门店拓展速度不及预期 - 行业竞争加剧 - 食品安全风险 --- ## 招商蛇口（001979） ### 业绩表现 - **2025年全年营收**：1547.28亿元，同比下降13.53%。 - **2025年归母净利润**：10.24亿元，同比下降74.65%。 - **结转面积**：855.85万平方米，同比下降26.99%。 - **资产减值及信用损失准备**：合计计提43.85亿元。 - **毛利率**：开发业务毛利率为15.33%，物业服务业务毛利率为10.59%，分别同比下降0.25和0.28个百分点。 ### 业务发展 - **销售与拿地**：2025年累计签约销售面积716.12万平方米，签约销售金额1960.09亿元，行业排名提升至第四位。 - **重点城市布局**：在10个城市实现全口径销售金额排名前三，全国重点30城中进入当地TOP5的城市达15个。 - **土地储备**：2025年累计获取43宗地块，总地价约938亿元，需支付地价约543亿元。 - **投资结构**：核心10城投资占比接近90%，其中一线城市投资占比达63%。 - **资产运营与物业**：2025年持有物业全口径收入76.3亿元，同比上涨2.2%；新增29个项目，总建面177万平方米。 - **招商积余**：2025年实现营业收入192.73亿元，同比增长12.23%；归母净利润6.55亿元，同比下降22.12%，主要因处置衡阳中航项目一次性减少净利润2.56亿元。 ### 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为1589.28亿元、1633.80亿元、1677.43亿元，同比增长分别为2.05%、2.98%、2.67%。 - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.27亿元、22.66亿元、37.40亿元，同比增长分别为39.85%、58.81%、62.54%。 - **估值**：对应2026-2028年PE分别为61.55X、38.75X、23.48X。 - **评级**：维持“推荐”评级。 ### 风险提示 - 市场回暖不及预期 - 公司销售不及预期 - 信心修复不及预期 --- ## 报告分析师信息 ### 万辰集团 - **王泽华**：S1220523060002 - **毛学东**：S1220525080002 ### 招商蛇口 - **王嵩**：S1220525080009 - **陈立**：S1220525120004 --- ## 评级说明 | 类别 | 评级 | 说明 | |------------|--------|------| | 公司评级 | 推荐 | 预计未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅 | | 行业评级 | 推荐 | 预计未来12个月内行业表现强于同期基准指数 | | 基准指数说明 | A股市场 | 以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准 | --- ## 联系方式 ### 北京 - 朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 ### 上海 - 静安区延平路71号延平大厦2楼 ### 深圳 - 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 ### 广州 - 天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 ### 长沙 - 天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 ### 网站 - [https://www.foundersc.com](https://www.foundersc.com) ### 邮箱 - [email protected] --- ## 区域销售联系人 ### 华北区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|------------|--------------------| | 李佳 | 13552992413 | lijia7@foundersc.com | | 桑卓雅 | 18823369521 | sangzhuoya@foundersc.com | | 韩雅茹 | 13051170336 | hanyaru@foundersc.com | | 杨婷婷 | 17388927905 | yangtingting3@foundersc.com | | 巩赞阳 | 18641840513 | gongzanyang@foundersc.com | | 虞欣洋 | 15840101530 | yuxinyang@foundersc.com | | 王佳栋 | 15129790626 | wangjiadong@foundersc.com | | 孔天祎 | 13683268785 | kongtianyi@foundersc.com | | 田丰 | 13264029278 | tianfeng1@foundersc.com | | 李远帆 | 18801734728 | liyuanfan@foundersc.com | | 李贤哲 | 15026867872 | lixianzhe@foundersc.com | | 李鸣芝 | 15651860088 | limingzhi@foundersc.com | | 林倩羽 | 13606661615 | linqianyu@foundersc.com | | 陆益雯 | 15900600615 | luyiwen1@foundersc.com | | 王启雯 | 13585593003 | wangqiwen1@foundersc.com | | 彭珊 | 18665317817 | pengshan1@foundersc.com | ### 华东区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|------------|--------------------| | 鲁晨雨 | 17521250799 | luchenyu@foundersc.com | | 吕行之 | 19821263518 | luxingzhi@foundersc.com | | 孙安琪 | 15021134682 | sunanqi@foundersc.com | | 任之远 | 18121006026 | renzhiyuan@foundersc.com | | 陈宇哲 | 18101083518 | chenyuzhe@foundersc.com | | 张雅斐 | 15631808508 | zhangyafei@foundersc.com | | 王梦晨 | 14755796999 | wangmengchen@foundersc.com | | 李鸣芝 | 15651860088 | limingzhi@foundersc.com | | 张依琳 | 19921260362 | zhangyilin@foundersc.com | | 冯文怡 | 18717739168 | fengwenyi1@foundersc.com | | 周雅洁 | 15021856898 | zhouyajie@foundersc.com | | 林倩羽 | 13606661615 | linqianyu@foundersc.com | ### 华南区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|------------|--------------------| | 王栋 | 17722576546 | wangdong9@foundersc.com | | 李振婷 | 13530606186 | lizhenting@foundersc.com | | 茹帅 | 13128987696 | rushuaiyi@foundersc.com | | 李宣萱 | 17860085887 | lixuanxuan@foundersc.com | | 陈婷 | 18974867156 | chenting3@foundersc.com | | 孔怡茹 | 19982052241 | kongyiru@foundersc.com | | 胡亦真 | 17267491601 | huyizhen@foundersc.com | | 郭洁蓓 | 13177587777 | wujiebei@foundersc.com | | 胡向欣 | 13509616285 | huxiangxin@foundersc.com | ### 对内服务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|------------|--------------------| | 周宇 | 13167501617 | cwzhouy@foundersc.com | | 石静思 | 17338107397 | shijingsi@foundersc.com | --- ## 免责声明 - 本报告仅供方正证券C3及以上适当性等级投资者参考。 - 报告内容来源于公开合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解。 - 报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险。 - 未经方正证券书面授权，不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告内容。