文档总结
核心内容概述
本文档为方正食饮团队于2026年3月19日发布的两份研究报告，分别针对**万辰集团（300972）和招商蛇口（001979）**两家上市公司。报告内容涵盖公司2025年度业绩表现、业务发展情况、未来盈利预测及投资建议。
万辰集团（300972）
业绩表现
- 2025年全年收入：514.59亿元，同比增长59.17%。
- 2025年归母净利润：13.45亿元，同比增长358.09%。
- 2025年扣非归母净利润：12.77亿元，同比增长395.03%。
- 2025年第四季度收入：148.97亿元，同比增长27.15%。
- 2025年第四季度归母净利润：4.90亿元，同比增长133.76%。
- 2025年第四季度扣非归母净利润：4.71亿元，同比增长159.36%。
业务亮点
- 零食量贩业务：2025年收入达508.57亿元，同比增长60.0%，加回股份支付费用后的净利润为25.33亿元，净利率为4.98%。
- 第四季度零食量贩业务净利率提升至5.72%，环比Q3提升0.39个百分点。
- 门店数量增长：截至2025年底，公司门店数量达18,314家，同比增长29.01%，净增4,118家。
- 区域布局：长三角和华北区域持续加密，同时加快在东北、西北、华南的扩张步伐。
- 产品策略：引入低温短保食品饮料、冷冻食品、IP授权产品等，加强与上游供应商合作，开发定制化产品和自有品牌商品，以满足差异化市场需求。
投资建议
- 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为631.07亿元、734.89亿元、812.58亿元，同比增长分别为22.64%、16.45%、10.57%。
- 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.75亿元、24.60亿元、27.90亿元，同比增长分别为46.91%、24.52%、13.44%。
- 估值：对应2026-2028年PE分别为18.6X、14.9X、13.2X。
- 评级：维持“推荐”评级。
风险提示
招商蛇口（001979）
业绩表现
- 2025年全年营收：1547.28亿元，同比下降13.53%。
- 2025年归母净利润：10.24亿元，同比下降74.65%。
- 结转面积：855.85万平方米，同比下降26.99%。
- 资产减值及信用损失准备：合计计提43.85亿元。
- 毛利率：开发业务毛利率为15.33%，物业服务业务毛利率为10.59%，分别同比下降0.25和0.28个百分点。
业务发展
- 销售与拿地：2025年累计签约销售面积716.12万平方米，签约销售金额1960.09亿元，行业排名提升至第四位。
- 重点城市布局：在10个城市实现全口径销售金额排名前三，全国重点30城中进入当地TOP5的城市达15个。
- 土地储备：2025年累计获取43宗地块，总地价约938亿元，需支付地价约543亿元。
- 投资结构：核心10城投资占比接近90%，其中一线城市投资占比达63%。
- 资产运营与物业：2025年持有物业全口径收入76.3亿元，同比上涨2.2%；新增29个项目，总建面177万平方米。
- 招商积余：2025年实现营业收入192.73亿元，同比增长12.23%；归母净利润6.55亿元，同比下降22.12%，主要因处置衡阳中航项目一次性减少净利润2.56亿元。
投资建议
- 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为1589.28亿元、1633.80亿元、1677.43亿元，同比增长分别为2.05%、2.98%、2.67%。
- 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.27亿元、22.66亿元、37.40亿元，同比增长分别为39.85%、58.81%、62.54%。
- 估值：对应2026-2028年PE分别为61.55X、38.75X、23.48X。
- 评级：维持“推荐”评级。
风险提示
- 市场回暖不及预期
- 公司销售不及预期
- 信心修复不及预期
报告分析师信息
万辰集团
- 王泽华：S1220523060002
- 毛学东：S1220525080002
招商蛇口
- 王嵩：S1220525080009
- 陈立：S1220525120004
评级说明
| 类别 |
评级 |
说明 |
| 公司评级 |
推荐 |
预计未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅 |
| 行业评级 |
推荐 |
预计未来12个月内行业表现强于同期基准指数 |
| 基准指数说明 |
A股市场 |
以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准 |
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