20260323-光大证券-万辰集团-300972.SZ-_万辰集团_300972.SZ_拓店节奏良好_盈利能力增强_2025年年报点评_叶倩瑜_董博文_李_2页_263kb

万辰集团（300972.SZ）2025年年报点评总结

核心内容

万辰集团于2025年实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润13.45亿元，同比增长358.09%；扣非归母净利润12.77亿元，同比增长395.03%。其中，2025年第四季度营业收入148.97亿元，同比增长27.15%；归母净利润4.90亿元，同比增长133.76%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长159.36%。整体业绩表现基本符合市场预期。

主要观点

1. 开店节奏良好，全国化布局稳步推进

• 2025全年及第四季度，公司量贩零食业务分别实现营业收入508.57亿元和146.99亿元，同比增长59.98%和27.12%。
• 门店数量持续增长，截至2025年末共计18,314家，净增长4,118家（年内新增4,720家，关闭602家）。
• 在长三角、华北等核心区域持续加密门店，保持区域领先优势；同时加快在东北、西北、华南等新兴市场的拓展，推动全国化布局。

2. 单店表现逐步恢复

• 2025年平均单店收入为313万元，同比下降7%。
• 但经过前期调整，25H2单店收入同比降幅较25H1有所收窄，显示业务恢复态势。
• 食用菌业务在2025年实现营业收入6.02亿元，同比增长11.81%，利润端实现扭亏为盈，行业在下半年企稳回暖，主要产品价格回升。

3. 盈利能力显著增强

• 全年及第四季度毛利率分别为12.40%和14.15%，其中25Q4毛利率同比提升2.80个百分点，环比提升2.01个百分点。
• 毛利率提升主要得益于规模效应带来的采购议价能力增强。
• 销售费用率全年为3.00%，第四季度为3.20%，同比下降1.37个百分点，反映规模效应显现。
• 管理费用率全年为2.92%，第四季度为3.33%，同比上升0.27个百分点，环比上升0.61个百分点。
• 综合来看，2025全年及第四季度归母净利率分别为2.61%和3.29%，其中第四季度同比提升1.50个百分点，环比提升0.54个百分点，盈利能力持续增强。
• 零食量贩业务在加回股份支付费用后，全年和第四季度净利润分别为25.33亿元和8.40亿元，净利率分别为5.0%和5.7%，第四季度环比提升0.39个百分点，显示该业务盈利能力显著改善。

关键信息

• 业绩增长显著：2025年营业收入和净利润均实现大幅增长，尤其净利润增长超3倍，体现出公司整体盈利能力的提升。
• 市场布局优化：公司持续加密核心区域门店，同时推进全国化布局，提升市场占有率。
• 成本控制有效：销售费用率同比下降，显示公司通过规模化运营有效控制了成本。
• 品类拓展与结构调整：公司通过调整门店结构和品类布局，推动单店表现恢复，提升整体经营效率。

风险提示

• 开店节奏不及预期
• 品类拓展不及预期
• 食品安全风险

结论

2025年，万辰集团在量贩零食业务和食用菌业务方面均取得良好进展，业绩表现强劲，盈利能力显著增强。公司通过持续扩张和优化运营，逐步恢复单店表现，为未来增长奠定基础。尽管存在开店节奏、品类拓展及食品安全等风险，但整体来看，公司展现出较强的市场竞争力和盈利能力提升潜力。