> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万辰集团（300972.SZ）2026H1业绩及投资分析总结 ## 核心内容 万辰集团在2026年半年度报告中展现了强劲的增长势头，业绩表现优于市场预期。公司2026H1实现营业总收入348.4亿元，同比增长54.3%；归母净利润12.1亿元，同比增长156.6%；扣非归母净利润11.4亿元，同比增长153.2%。其中，2026Q2营业总收入182.0亿元，同比增长54.8%；归母净利润5.8亿元，同比增长126.0%；扣非归母净利润5.7亿元，同比增长139.9%。 ## 主要观点 1. **门店扩张驱动增长** - 2026H1门店数量达23,802家，较2025年末净增5,488家（新增5,814家，减少326家）。 - 门店扩张带动量贩零食业务收入增长至345.2亿元，同比增长54.5%，营收占比达99.1%。 - 门店模型稳定性增强，按期初门店数测算闭店率1.8%，同比下降约0.3个百分点。 2. **盈利能力显著提升** - 2026H1毛利率12.8%，同比提升1.4个百分点，主要得益于供应链管理优化和规模效益释放。 - 销售费用率、管理费用率分别同比下降0.1个百分点，研发费用率略有上升。 - 归母净利率和扣非归母净利率分别为3.5%和3.3%，同比分别提升1.4和1.3个百分点。 - 量贩零食业务净利率（加回股权激励费用后）为5.6%，其中2026Q1为5.8%，Q2为5.4%，受政府补助减少影响，Q2净利率环比略有下降，但剔除影响后预计略有提升。 3. **盈利预测上调** - 由于上半年门店扩张速度超出预期，公司盈利预测上调。 - 预计2026-2028年营业总收入分别为756.5/967.2/1074.8亿元，同比增长47.0%/27.9%/11.1%。 - 归母净利润分别为26.1/35.2/40.3亿元，同比增长93.9%/34.8%/14.6%。 - 每股收益分别为13.21/17.81/20.42元，当前股价对应PE分别为15/11/10倍，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 - **业务结构**：量贩零食业务为主力，占营收99.1%，食用菌业务收入3.2亿元，同比增长32.6%。 - **财务指标**： - 2026H1每股收益13.21元，ROE为64.7%，资产负债率76%。 - 当前PE为14.7倍，PB为9.5倍，EV/EBITDA为9.4倍。 - **投资建议**： - 公司门店扩张持续，品牌势能增强，有望成为社区基础设施的一部分。 - 未来盈利能力有望进一步提升，议价能力、数字化提效、供应链优化及货盘差异化是主要增长驱动因素。 - **风险提示**： - 行业恶性竞争可能影响门店经营； - 食品安全或舆情风险； - 其他零售业态调改可能分流客流； - 消费需求走弱的风险。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 32,329 | 51,459 | 75,647 | 96,716 | 107,479 | | 营业收入同比增长率 | 247.9% | 59.2% | 47.0% | 27.9% | 11.1% | | 归母净利润（百万元） | 294 | 1,345 | 2,608 | 3,515 | 4,030 | | 归母净利润同比增长率 | -454.0% | 358.1% | 93.9% | 34.8% | 14.6% | | 每股收益（元） | 1.63 | 7.12 | 13.21 | 17.81 | 20.42 | | P/E | 119.2 | 27.3 | 14.7 | 10.9 | 9.5 | | P/B | 31.9 | 24.8 | 9.5 | 5.7 | 4.2 | | EV/EBITDA | 36.9 | 13.5 | 9.4 | 7.4 | 6.7 | ## 可比公司估值表（2026年8月28日） | 代码 | 公司简称 | PE-TTM | 股价（元） | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2026E | PE 2027E | 总市值（亿元） | 投资评级 | |------|----------|--------|-----------|----------|----------|----------|----------|----------------|----------| | 300972.SZ | 万辰集团 | 21.8 | 194.38 | 13.21 | 17.81 | 14.7 | 10.9 | 384 | 优于大市 | | 1768.HK | 鸣鸣很忙 | 23.0 | 384.74 | 22.84 | 30.64 | 16.8 | 12.6 | 838 | 优于大市 | | 002697.SZ | 红旗连锁 | 13.6 | 4.69 | 0.36 | 0.38 | 13.0 | 12.3 | 64 | 未评级 | ## 总结 万辰集团在2026年半年度业绩表现突出，门店快速扩张与经营质量提升是主要驱动力。量贩零食业务贡献了99.1%的营收，盈利能力显著增强，毛利率、净利率均有所提升。公司未来盈利预测上调，预期将继续受益于门店扩张、品牌势能提升及供应链优化，长期来看货盘差异化可能成为盈利突破的关键。当前估值合理，维持“优于大市”评级，但需关注行业竞争、食品安全、客流分流及消费需求变化等风险。