20210326-华创证券-安琪酵母-600298.SH-2020年年报点评_20高增收官_21稳增具支撑_6页_918kb

报告摘要

安琪酵母（600298）2020年年报点评总结

核心内容概述

安琪酵母在2020年实现了稳健增长，全年营收和净利润均显著提升。公司2020年实现收入89.33亿元，同比增长16.73%；归母净利润达到13.72亿元，同比增长52.14%。此外，公司拟每10股派发现金红利5元（含税），全年经营活动现金流净额为18.69亿元，同比增长44.23%。第四季度收入和净利润均保持快速增长，分别为25.07亿元和3.59亿元，同比增长19.78%和52.18%。

主要观点

收入增长：公司2020年全年收入增长16.73%，符合市场预期。其中，酵母系列收入增长18.03%，制糖业务增长27.17%，包装业务增长19.75%，而奶制品业务则出现小幅下滑，同比下降20.76%。
利润增长：归母净利润同比增长52.14%，主要得益于提价策略、出口业务增长、酵母衍生品表现优异以及政府补助的贡献。净利率提升至15.35%，归母净利率增长显著。
盈利能力：公司全年毛利率为34%，同比下降1.01个百分点，但还原后毛利率同比增长2.56个百分点，表明公司盈利能力仍具备增长潜力。
费用控制：销售费用率同比下降4.34个百分点至7.23%，管理费用率保持平稳，财务费用率也有所下降。
市场表现：公司2021年计划实现营收102.56亿元，同比增长14.81%；归母净利润目标为15.13亿元，同比增长10.32%。预计2021年一季度收入增速有望超过20%。
提价策略：公司在2021年1月对YE提价，3月对国内酵母提价，预计未来可能进一步对海外产品提价，以维持盈利能力。
技改贡献：技改新增1万多吨产能，预计带来约5%的销量增长，助力收入目标实现。
投资建议：华创证券维持“强推”评级，调整目标价至66元，对应25%的收益空间，认为公司具备盈利双位增长的潜力。
财务预测：预计2021-2023年EPS分别为1.85/2.19/2.53元，对应P/E分别为29X/24X/21X。公司估值有望进一步下调，但盈利增长逻辑清晰。
风险提示：存在海外及国内B、C端业务不及预期、汇率波动及原材料大幅上涨等风险。

关键信息

财务数据概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	89.33	102.56	119.27	136.30
归母净利润（亿元）	13.72	15.13	18.03	20.86
毛利率	34.0%	33.5%	34.0%	34.3%
净利率	15.4%	15.2%	15.6%	15.8%
P/E	32	29	24	21
P/B	7	6	5	4

财务比率分析

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	16.7%	16.0%	15.1%	14.3%
归母净利润增长率	52.1%	11.2%	18.2%	15.7%
ROE	22.2%	19.8%	19.7%	18.8%
ROIC	18.9%	14.6%	15.0%	15.0%
流动比率	1.4	1.3	1.6	1.8
速动比率	0.8	0.8	1.0	1.2

公司基本数据

指标	2020
总股本（万股）	82,408
已上市流通股（万股）	82,408
总市值（亿元）	437.17
资产负债率（%）	42.7
每股净资产（元）	7.15
12个月内最高/最低价（元）	71.95/31.29

总结

安琪酵母在2020年表现出强劲的业绩增长，收入和净利润均实现显著提升。公司通过提价策略、技改扩容及出口业务增长等手段，支撑了全年业绩的高增长。2021年公司有望实现收入和利润的稳步增长，预计一季度收入增速将超20%。尽管面临市场波动和原材料成本上涨等风险，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，因此华创证券维持“强推”评级，并调整目标价至66元。

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