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安琪酵母（600298）投资分析总结

核心内容

安琪酵母作为酵母行业的龙头企业，2017年前三季度业绩表现亮眼，收入与利润均实现显著增长。公司目前处于满产满销状态，未来增长潜力较大。分析师范劲松与孙衡迟对安琪酵母维持“买入”评级，并将目标价提高至35.84元。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 收入增长：2017年前三季度实现收入41.8亿元，同比增长19.5%；预计全年收入增长20%左右。
• 利润增长：归母净利润同比增长59.8%，扣非后净利润同比增长75%，主要得益于毛利率提升。
• 毛利率提升：2017年前三季度毛利率为36.6%，同比提升4.6个百分点，Q3毛利率为37.8%，环比提升0.4个百分点。毛利率提升主要受益于生产效率的提高和原材料糖蜜价格的下降。
• 净利率增长：2017年前三季度净利率为14.5%，同比提升3.7个百分点，Q3净利率为15%，环比提升1个百分点。净利率提升部分受益于政府补助增加。

2. 成长性与盈利能力

• 成本优势：公司拥有超过20万吨的酵母产能，并持续扩张。糖蜜作为主要原材料，占生产成本的40%。2017年糖蜜价格处于下行通道，预计2018年采购价格将低于2017年，进一步释放利润弹性。
• 海外市场拓展：俄罗斯2万吨酵母项目年内投产，赤峰安琪1.5万吨酵母生产线扩建（含搬迁）计划于2018年实施，埃及二期1.5万吨产能建设稳步推进。海外市场需求旺盛，尤其是独联体和中东非洲地区，为公司带来新的增长点。
• 盈利能力提升：随着新工厂投产和糖蜜价格下降，公司盈利能力有望持续提升，预计2017-2019年净利润率将维持在15%以上。

3. 运营能力突出

• 现金流状况良好：2017年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.9亿元，同比增长30.7%。公司通过加强应收账款管理、优化生产效率等方式，保持良好的现金流。
• 资产负债结构优化：2017年前三季度资产负债率降至43.59%，预计2018年将进一步下降至32.30%，财务压力减小。

4. 投资建议

• 目标价提升：分析师将12个月目标价提高至35.84元，对应2018年28倍PE。
• 业绩预期：预计2017-2019年公司营业收入分别为58.2亿元、67.2亿元、77.0亿元，净利润分别为8.4亿元、10.5亿元、12.5亿元，EPS分别为1.02元、1.28元、1.52元，增长势头良好。

关键信息

市场与财务数据

• 当前股价：27.62元
• 流通市值：19,344百万元
• 每股收益：2017年前三季度为0.74元，预计2017-2019年分别为1.02元、1.28元、1.52元
• 净资产收益率：2017年前三季度为17.7%，预计2017-2019年分别为21.9%、21.5%、20.4%

增长预期

• 收入增长：预计2017-2019年年均增长15%以上
• 利润增长：预计2017-2019年年均增长20%以上

风险提示

• 原材料价格波动：糖蜜价格若大幅上涨可能影响利润
• 海外项目进度：海外工厂若不能按时建成投产，可能影响公司增长预期

财务预测表（损益表）

现金流量表（百万元）

资产负债表（百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间
• 持有：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6-12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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