20220812-天风证券-安琪酵母-600298.SH-提价效应逐步显现_环比改善或是下半年主旋律_4页_744kb

安琪酵母（600298）总结

核心内容

安琪酵母发布2022年中报，上半年实现营业收入60.90亿元，同比增长16.36%；归母净利润6.68亿元，同比下降19.33%；扣非归母净利润5.95亿元，同比下降17.96%。其中，22Q2实现营业收入30.59亿元，同比增长18.66%；归母净利润3.55亿元，同比下降7.91%；扣非归母净利润3.31亿元，同比增长6.14%。业绩表现符合预期。

主要观点

收入增长稳健，主业呈恢复性增长

• 整体收入增长：公司上半年收入增长稳健，Q1/Q2同比增速分别为14.14%和18.66%，环比有所加速。
• 驱动因素：
  • 下游需求恢复带来的销量增长。
  • 疫情下小包装占比提升及提价效应逐步显现。
  • 海外市场需求景气。
• 分渠道表现：
  • 线下销售/线上销售模式销售额分别为39.28亿元/20.94亿元，同比增速分别为11.85%和24.19%。
  • 公司上半年末经销商数量增加至20915家，显示出渠道拓展的成效。
• 分区域表现：
  • 国内营收41.08亿元，同比增长8.92%。
  • 国外营收19.14亿元，同比增长34.21%，国际市场处于快速增长阶段。

分产品表现

• 酵母及深加工产品：营收43.90亿元，同比增长6.35%。Q1/Q2分别增长4.16%和8.67%。
• 制糖产品：营收5.88亿元，同比增长78.39%。
• 包装类产品：营收2.44亿元，同比增长21.03%。
• 其他产品：营收8.00亿元，同比增长57.00%。
• 业务亮点：
  • 微生物营养、植物保护、电商、酵母抽提物、酿造及生物能源等业务保持良好增长。
  • 新产品新业务表现强劲，YE和YEF产品具备市场竞争力。

利润端改善

• 净利润下降原因：
  • 上半年糖蜜价格大幅上涨，导致成本压力。
  • 去年基数较高。
• 分季度表现：
  • Q1归母净利润3.13亿元，同比下降29.3%。
  • Q2归母净利润3.55亿元，同比下降7.91%。
  • Q2扣非归母净利润3.31亿元，同比增长6.14%。
• 毛利率：2022H1毛利率为26.71%，还原运费口径为26.76%，同比减小5.14个百分点。
• 费用率：销售费用率6.13%，同比下降0.23个百分点；管理费用率3.23%，同比下降0.06个百分点；研发费用率4.67%，同比上升0.54个百分点。
• 净利率：11.18%，同比下降4.89个百分点。

关键信息

下半年展望

• 短期预期：
  • 酵母主业恢复增长，预计三季度在低基数背景下表现良好。
  • 提价效应逐步显现，价格表现或优于上半年。
  • 糖蜜成本全年采购基本完成，成本价差将缩窄，提价效应有望显现。
• 长期战略：
  • 实施“十四五”规划，提升产能效率。
  • 推进衍生品业务布局，强化“上游平台化”逻辑，提高行业天花板。

盈利预测

• 预计2022-2024年营收分别为127/148/173亿元，同比增长18.99%/16.28%/17.36%。
• 预计2022-2024年净利润分别为14.29/17.90/23.20亿元，同比增长9.19%/25.26%/29.65%。
• EPS分别为1.64/2.06/2.67元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 新冠疫情风险。
• 成本持续上涨风险。

财务数据摘要

结论

安琪酵母在2022年上半年实现稳健收入增长，提价效应逐步显现，利润端有所改善。公司通过渠道拓展和新产品布局，增强了市场竞争力。展望下半年，主业恢复增长和提价效应有望进一步推动业绩改善。公司长期战略包括提升产能效率和推进衍生品业务，以提高行业天花板和盈利能力。整体来看，公司具备较强的竞争力和增长潜力，建议积极关注。