20210326-东北证券-安琪酵母-600298.SH-疫情受益业绩高增_看好酵母龙头中长期份额提升_4页_795kb

安琪酵母（600298）公司点评报告总结

核心内容

安琪酵母（600298）发布2020年年报，全年实现收入89.3亿元，同比增长16.7%，归母净利润13.7亿元，同比增长52.1%。2020年第四季度收入25.1亿元，同比增长19.8%，归母净利润3.59亿元，同比增长52.2%。公司业绩在疫情背景下受益，酵母主业表现稳健，整体盈利能力显著提升。

主要观点

• 疫情受益，业绩高增：2020年公司因疫情受益，酵母及深加工业务收入增长18%，归母净利润同比增长52.1%，创历史新高。
• 产品提价应对成本上涨：2021年至今糖蜜采购价格上涨约10%，公司已对酵母抽提物（YE）提价7-8%，大包装酵母提价5-10%，海外产品也进行了三轮提价，提价幅度在10%以上，有助于传导成本上涨压力。
• 产能与收入目标：公司制定了“十四五”规划，预计未来五年产能将达到30-40万吨，收入目标为150-170亿元。目前在国内C端市占率约90%以上，B端约50%以上，处于绝对领先地位。
• 海外扩张加速：海外市场市占率约个位数，疫情推动公司加快海外市场份额提升进程，未来海外与国内产能预计各占一半，海外产能年增长15%-20%。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为1.76、2.05、2.36元，对应PE分别为30X、26X、22X。维持“买入”评级，认为公司具备中长期成长潜力。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2020年收入89.3亿元，同比增长16.7%；归母净利润13.7亿元，同比增长52.1%。2021年预计收入100.67亿元，归母净利润14.46亿元。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率为34%，同比下降1个百分点，主要由于会计准则变更；净利率达15.92%，创历史新高。
• 费用率：销售费用率同比下降4.06个百分点，管理费用率稳定在3.5%左右，财务费用率下降。

业务结构

• 分业务收入：酵母及深加工业务收入69.4亿元，同比增长18%；制糖收入6.24亿元，同比增长27.1%；包装收入3.34亿元，同比增长19.8%；奶制品收入0.46亿元，同比下降20.8%。
• 产能与产量：2020年酵母产能27万吨，发酵总产量28.6万吨，同比增长10.8%；酵母抽提物产量7.8万吨，同比增长22.9%。

分地区表现

• 境内收入：63.6亿元，同比增长17.7%。
• 境外收入：25.2亿元，同比增长14.7%。

估值指标

• 市盈率：2020年为30.69倍，2021年预计为30.23倍，2023年预计为22.48倍。
• 市净率：2020年为7.15倍，2023年预计为3.99倍。
• 每股收益：2020年为1.66元，2021年预计为1.76元，2023年预计为2.36元。

风险提示

• 市场拓展不及预期
• 食品安全问题
• 盈利预测不及预期

盈利预测

附表摘要

资产负债表（百万元）

• 资产总计：2020年为10,807，2023年预计为15,785。
• 负债总计：2020年为4,619，2023年预计为4,315。
• 股东权益：2020年为10,807，2023年预计为15,785。

现金流量表（百万元）

• 企业自由现金流：2020年为984，2023年预计为1,553。

利润表（百万元）

• 净利润：2020年为1,422，2023年预计为2,022。
• 归母净利润：2020年为1,372，2023年预计为1,945。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以纳斯达克或标普500指数为基准。

分析师简介

• 李强：东北证券食品饮料行业首席分析师，具有丰富的研究经验，多次获得行业奖项。

重要声明

• 本报告由东北证券制作，仅向客户发布，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性。
• 本公司及其关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易。