20181029-国金证券-上海机场-600009.SH-免税推动业绩增长依旧坚挺_5页_1mb

上海机场 (600009.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

上海机场（600009.SH）近期获得买入评级，目标价为65元。该评级基于公司良好的业绩表现及未来增长潜力，尤其在免税业务方面的持续贡献。公司2018年前三季度营收同比增长14.8%，归母净利润同比增长16.7%，Q3单季营收和归母净利润增速分别为13.5%和12.3%，符合市场预期。

主要观点

1. 免税业务推动业绩增长

• 免税收入是公司营收增长的主要来源，尤其在Q3单季，营收增速显著高于流量增速。
• 尽管免税收入增速有所回落，但新免税协议中包含保底销售额条款，有助于维持非航业务的营收增长。
• 公司预计在2019年初全面施行新免税协议后，盈利能力将显著提升。

2. 流量增速放缓

• Q3单季飞机起降架次同比微增0.1%，旅客吞吐量同比增长4.5%，增速持续放缓。
• 预计2018冬春航季流量增速仍将维持低位，需等待卫星厅投产才能看到明显回暖。

3. 盈利能力提升

• 国际线旅客吞吐量同比增长9.9%，远高于国内线的3.7%，国际线占比提升1.4pct。
• 毛利率同比提高4.1pct，显示公司盈利能力增强。

4. 投资收益负增长

• 投资收益Q3单季同比下降20%，可能由于基金投资亏损，但自营与联营企业经营预计平稳。
• 卫星厅投产带来的新增成本将影响2019年及2020年的业绩增速。

5. 未来增长预期

• 公司预计卫星厅投产后，经营模式将更加向航空商业城靠拢，免税业务有望持续高增长。
• 新增成本被消化后，净利润中期有望达到80亿元。

关键信息

业绩数据

• 2018年前三季度营收：69.0亿元，同比增长14.8%
• 2018年前三季度归母净利润：31.4亿元，同比增长16.7%
• Q3单季营收：24.0亿元，同比增长13.5%
• Q3单季归母净利润：11.2亿元，同比增长12.3%

财务指标

• 每股收益（2018E）：2.18元
• 每股净资产（2018E）：14.52元
• 市盈率（2018E）：20.06倍
• 净利润增长率（2018E）：14.08%
• 净资产收益率（2018E）：15.02%

目标价格与估值

• 目标价格：65元（对应2019年PE 24倍）
• 2018-2020年EPS预测：2.18元 / 2.68元 / 2.79元

风险提示

• 新建卫星厅成本增量超预期
• 免税新协议低于预期
• 突发性事件影响

附录数据概览

损益表预测（人民币百万元）

现金流量表预测（人民币百万元）

资产负债表预测（人民币百万元）

比率分析

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：65元
• 预测EPS：2018年2.18元，2019年2.68元，2020年2.79元
• 估值：对应2019年PE 24倍，估值合理，具有长期配置价值。

市场相关报告分析

• 买入评级占比：19%（一周内） / 38%（六月内）
• 平均评分：1.38（六月内），对应“买入”评级
• 市场平均投资建议：买入，表明市场对公司未来表现持积极态度。

结论

上海机场在免税业务的推动下，2018年前三季度业绩表现稳健，符合市场预期。尽管流量增速放缓，但免税业务仍为主要增长动力。随着卫星厅的投产，公司盈利能力有望进一步提升，未来增长空间明显。投资建议为“买入”，目标价为65元，估值合理，具备长期投资价值。