20180723-天风证券-上海机场-600009.SH-浦东机场免税长协落子_枢纽机场消费属性凸显_3页_409kb

上海机场（600009）总结

核心内容

上海机场（600009）宣布与日上免税行（上海）达成合作，浦东机场免税长协合同的中选价格为合同期内保底提成租金410亿元，综合提成比例为42.5%。该合同涵盖虹桥机场、浦东机场T1航站楼、T2航站楼及即将于2019年投产的卫星厅。其中，浦东机场累计保底租金410亿元，对应2019年起约11%的年化增长率。

主要观点

• 免税业务增长潜力大：免税店在枢纽机场的消费场景被进一步强化，吸引高消费力群体，且免税商品价格优势明显，有助于提升销售额。
• 机场与免税商共赢：国旅旗下中免已完成对我国免税行业的重整，与机场之间的利益关系并非单纯的此消彼长，而是通过规模效应实现双赢。
• 盈利预测调整：前期高估了免税招标的一次性贡献，但低估了其成长空间，因此下调2018年盈利预测至44.5亿元，同比增长20.73%；上调2019年盈利预测至58.0亿元，同比增长30.40%。
• 长期增长预期：作为华东地区唯一的国际枢纽，公司国际线旅客量仍有增长空间。随着非航业务的逐步兑现，预计公司业绩将持续稳定上行，并有望在2025年前后突破百亿大关。
• 估值模型分析：采用FECE估值模型，在无风险利率3.5%、市场风险11%、永续增长率2.5%的假设下，公司现金流折现价值为1420亿元，当前市值存在19%的增长空间，维持“买入”评级，并上调目标价至73.72元。

关键信息

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：61.83元
• 目标价格：73.72元
• 涨幅预期：34%（从55元上调至73.72元）

财务预测摘要

财务比率

风险提示

• 时刻增量不及预期
• 免税销售不及预期
• 卫星厅成本超预期

作者信息

• 分析师：姜明

• 执业证书编号：S1110516110002

• 邮箱：jiangming@tfzq.com

• 联系人：曾凡喆

• 邮箱：zengfanzhe@tfzq.com

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资料来源

• Wind
• 天风证券研究所

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