20230115-天风证券-上海机场-600009.SH-参股日上_复苏在即_坚定看好机场免税价值_6页_976kb

上海机场（600009）总结

核心内容

上海机场（600009）计划通过与上海机场投资有限公司共同设立合资公司及香港子公司，收购日上互联和Uni-Champion的股权，以加强其在免税业务领域的布局。该交易预计总投资金额为16.98亿元，公司出资13.58亿元，占比80%。

主要观点

• 参股运营，增强绑定：公司从原来的免税“房东”角色转变为参股运营，与免税运营商形成更深层次的合作伙伴关系，共享免税行业增长空间。
• 业务协同与渠道全覆盖：通过收购日上互联和Uni-Champion，公司实现机场、市内、线上渠道全覆盖，有助于对冲客流分流影响，并长期受益于免税行业发展。
• 估值合理，投资性价比高：根据收益法评估，收购资产的PE分别为3.60和7.19，远低于中国中免的PE，显示出较低的估值水平，具备较高的投资性价比。
• 国际航线恢复在即：2023年1月8日起，我国取消入境后全员核酸检测和集中隔离政策，国际航线恢复趋势明显，预计全年将有序恢复。
• 盈利预测上调，目标股价明确：基于防疫政策调整和并表预期，公司盈利预测上调，预计2023年目标PE为64x，对应目标股价为77.04元，维持“买入”评级。

关键信息

收购详情

• 收购日上互联：交易对价3.42亿元，收购比例12.48%，标的公司主要从事线上电商平台的专业化运营服务。
• 收购Uni-Champion：交易对价13.50亿元，收购比例32.00%，核心资产包括日上上海、日上中国、中免首都及中免大兴15.68%股权或权益。
• 总投资金额：16.98亿元，其中公司出资13.58亿元，占比80%。
• 收购后协同效应：通过资本合作，公司与免税运营商形成“业务合作-资本合作-新业态发展”的良性循环，共同做大机场免税蛋糕。

估值分析

• PE水平：日上互联2021年PE为7.19，Uni-Champion为3.60，均低于中国中免的PE。
• 目标PE：2023年目标PE为64x，对应目标股价为77.04元。
• 可比公司：选取白云机场和深圳机场作为可比公司，2023-2024年平均PE为361.53和28.98x。

财务预测

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 收购审批未通过风险
• 投资不及预期或产业协同效应未形成
• 客流恢复不及预期

投资评级

• 行业：交通运输/航空机场
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：58元
• 目标价格：77.04元

股价走势与财务数据

股价走势

• 附有股价走势图（未显示）。

基本数据

相关报告

1. 《上海机场-季报点评：亏损小幅扩大，毛利率持续改善》2022-05-06
2. 《上海机场-半年报点评：经营压力仍存，关注国际航线恢复情况》2021-09-01
3. 《上海机场-季报点评：营收略低于预期，长期价值不改》2020-10-31