20180722-国金证券-上海机场-600009.SH-商业变现能力再上一台阶_中期价值显著_15页_1mb

上海机场 (600009.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

上海机场作为我国主要枢纽机场之一，其商业变现能力显著提升，免税业务成为主要利润增长点。公司2018年目标价格为76.5元，对应当前股价有超过20%的上涨空间，维持“买入”评级。公司盈利能力和现金流稳健，未来增长潜力较大。

主要观点

• 免税业务增长显著：2019年免税业务预计带来净利润增量17亿元，未来8年将累计提供净利润增量192.5亿元。
• 国际航线表现突出：国际航线旅客吞吐量增速高于国内航线，成为流量增长的主要动力。
• 投资收益稳定：德高动量和浦东航空油料公司为公司带来稳定的投资收益，其中油料公司受益于油价上涨和机场业务量提升。
• 估值具有提升空间：目前对应2018年PE估值为27倍，低于国际成熟机场，未来有望逐步靠近。
• 盈利预测乐观：2018-2020年公司EPS分别为2.27元、3.01元、3.20元，对应PE分别为27倍、21倍、19倍。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,093.48百万股
• 总市值：119,143.84百万元
• 年内股价最高最低：62.76元 / 35.84元
• 沪深300指数：3492.89
• 上证指数：2829.27

投资逻辑

• 免税新协议预计带来保底销售提成总额410亿元，提成率提高至42.5%，为公司带来显著业绩增量。
• 航空需求旺盛，宽体机占比提升，旅客吞吐量增速高于起降架次增速。
• 国际航线因收费标准高，将继续带动航空业务收入增长。

风险提示

• 新建卫星厅成本增量超预期
• 免税新协议低于预期
• 突发性事件影响，如恶劣天气、疾病爆发等

投资建议

• 上海机场2017年以来股价上涨超过130%，目前估值仍具提升空间。
• 中期旅客吞吐量预计达到1亿人次，免税业务持续高增长，净利润有望达到80亿元。
• 给予目标价76.5元，对应当前股价有超过20%的上涨空间，维持“买入”评级。

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润分别为43.74亿、58.04亿、61.68亿
• EPS分别为2.27元、3.01元、3.20元
• 对应PE分别为27倍、21倍、19倍

DCF估值

• 通过DCF模型计算，公司股票价值为1388亿元，每股价值为71.85元
• 当前股价61.83元，存在至少15%的安全边际
• 综合DCF与PE估值，目标价为76.5元

财务数据概览

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告

• 2016-2018年多份报告均给予“买入”评级
• 市场平均评分1.31，表明整体投资建议偏积极

总结

上海机场凭借其在免税业务和投资收益方面的显著增长潜力，以及良好的现金流和盈利能力，展现出中期投资价值。尽管存在一定的风险因素，如新建卫星厅成本增加和突发性事件影响，但整体来看，公司估值仍有提升空间，维持“买入”评级。