20230116-东兴证券-上海机场-600009.SH-收购免税资产股权_机场免税协同进一步加深_7页_816kb

上海机场（600009）总结

核心内容

上海机场（600009）于2023年1月16日宣布与上海机场投资有限公司共同设立合资公司，收购中免日上互联科技有限公司12.48%股权以及境外公司Uni-Champion的32%股份，总投资金额为16.98亿元，其中公司出资13.58亿元。此次收购旨在深化与中免的合作，构建“线下免税 + 线上保税”新业态，增强机场与免税商之间的协同效应。

主要观点

• 收购资产价格合理且具有成长性：Uni-Champion的32%股权作价13.5亿元，对应2022年约10倍PE；日上互联的12.48%股权作价3.42亿元，对应2021年约11倍PE。两笔交易均体现出良好的性价比。

• 盈利恢复依赖国际客流复苏：公司业绩恢复高度依赖国际航线的恢复情况，预计国际旅客吞吐量将在2022年底恢复至2019年水平的50%左右，从而推动公司业绩逐季攀升。

• 提升业绩确定性与抗风险能力：通过参股中免相关资产，公司能够弥补因补充协议导致的扣点率下降影响，同时增强与中免的合作稳定性，推动双方在免税业务上的共赢。

• 投资评级上调至“推荐”：基于国际航线恢复预期超预期，公司上调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为-26.4亿、17.0亿和39.0亿元，对应EPS分别为-1.37元、0.88元和2.02元，并上调公司评级至“推荐”。

关键信息

交易详情

• 交易主体：上海机场与上海机场投资有限公司设立合资公司。
• 收购资产：
  • 中免日上互联科技有限公司12.48%股权，作价3.42亿元。
  • Uni-Champion 32%股份，作价13.5亿元，穿透后为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴四个实体的15.68%权益。
• 公司出资：13.58亿元。
• 交易目的：加强与中免的利益绑定，构建线上线下免税业务生态，提升盈利能力和抗风险能力。

财务预测

财务指标分析

• 毛利率与净利率：2022年预计毛利率为-59.1%，净利率为-41.5%；2023年和2024年预计毛利率将显著改善，分别达到17.1%和30.9%，净利率也分别提升至14.7%和26.2%。
• ROE：预计2023年和2024年ROE分别为6.5%和13.5%，显示公司盈利能力逐步回升。
• 资产负债率：2022年预计为46.6%，2023年和2024年将分别降至47.0%和42.6%，显示公司偿债能力逐步增强。
• 现金流：2023年和2024年经营活动现金流预计分别为786百万元和3385百万元，显示公司流动性逐步改善。

风险提示

• 国际航线恢复不及预期：若国际航线放开进度滞后，将影响公司业绩恢复。
• 政策变化：相关政策调整可能对免税业务产生影响。

公司简介

上海机场是中国最大的三个国际中转枢纽航空港之一，主要资产为浦东国际机场，业务涵盖机场经营管理与地面保障服务。公司注重安全管理与创新机制，致力于为旅客提供高品质服务。

分析师信息

• 分析师：曹奕丰
• 背景：复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，6年投资研究经验，专注于交通运输行业研究。
• 联系方式：021-25102904 / caoyf_yjs@dxzq.net.cn
• 执业证书编号：S1480519050005

估值与行业评级

• 估值比率：PE从负值逐步转正，2024年预计为28.69倍；PB从3.83逐步提升至3.9倍。
• 行业投资评级：基于对市场基准指数的相对表现，公司投资评级为“推荐”，行业评级为“看好”。

相关报告汇总

估值与投资建议

• PE与PB趋势：PE从负值逐步转正，PB持续上升，显示市场对公司未来盈利的看好。
• 盈利预测：公司预计2022年净利润为-26.4亿元，2023年和2024年分别为17.0亿元和39.0亿元。
• 投资建议：公司评级上调至“推荐”，预期未来业绩将逐步恢复并增长。

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本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，内容基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，自行承担风险。未经授权，不得复制、转载或发布本报告内容。