20180713-广发证券-海螺创业-00586.HK-_广发海外_海螺创业_水泥窑协同处置危废带动主业快速发展_23页_1mb

海螺创业（0586.HK）总结

核心内容

海螺创业是一家以节能环保综合服务为主营业务的公司，其业务涵盖节能装备、新型建材、港口物流、固废及危废处理、垃圾处理等多个领域。公司未来三年将重点拓展水泥窑协同处置危废及固废业务，同时推进炉排炉垃圾焚烧发电项目，以带动主营业务的快速增长。

主要观点

• 水泥窑协同处置危废固废前景广阔：水泥窑协同处置具备环保与成本双重优势，单位投资额仅为专业焚烧炉的1/3-1/4，建设周期较短，且能有效减少二噁英和飞灰的排放。
• 公司具备多重优势：公司依托海螺集团的优质水泥窑资源，具备快速扩张能力，且项目储备丰富，未来三年处理能力将大幅增长。
• 环保业务增长潜力大：随着政策趋严及行业需求释放，公司环保业务收入及利润预计快速增长，将显著提升主营业务利润贡献。
• 联营公司贡献主要利润：公司通过海创实业间接持有海螺水泥和海螺型材股权，2017年87%净利润来自联营公司，预计2018年利润贡献增长较快，未来两年趋于稳定。
• 估值上修空间较大：公司当前市盈率低于行业平均，但环保业务的快速增长有望推动估值提升，上调至“买入”评级。

关键信息

行业前景

• 危废固废处理需求旺盛：我国危废处理能力不足，2016年实际危废产生量约为8052万吨，核准利用处置规模仅为6471万吨/年，存在约1600万吨的缺口。
• 政策趋严推动行业发展：生态环境部出台多项政策，如“清废计划2018”、“固体废物大排查”等，促进危废和固废处理需求释放。

公司优势

• 依托海螺集团资源：海螺水泥为全国第二大水泥企业，提供大量优质水泥窑资源，为公司危废及固废处理业务扩张提供基础。
• 项目储备丰富：公司未来三年计划大幅扩张处理能力，目标分别为134万吨、244万吨和500万吨，其中大部分为危废处理能力。
• 环保业务增长显著：2017年固废及危废处理收入同比上升83.4%，危废处理占固废处置收入构成的73.54%。

盈利预测

• 2018E-2020E净利润预测：分别为5,551/6,380/7,070百万元，EPS分别为3.08/3.54/3.92元。
• 市盈率预测：2018E-2020E分别为7.7X/6.7X/6.0X，低于行业平均。
• 总股权价值：约为人民币504.51亿元，目标价为港币33.8元。

风险提示

• 处理能力完成度不足：固废、危废及炉排炉项目处理能力可能低于预期。
• 处置价格涨幅不及预期：危废处置价格可能上涨幅度低于预期，影响利润。
• 利用率不足：处理能力利用率可能不及预期，影响实际收益。
• 项目进度不达预期：炉排炉项目可能因各种因素延迟建设。

业务发展

固废及危废处理

• 2017年处理能力：固废处理能力32.64万吨/年，危废处理能力21.86万吨/年。
• 2018年目标：处理能力134万吨/年，其中危废处理能力88.9万吨/年。
• 2019年目标：处理能力244.5万吨/年，其中危废处理能力178.4万吨/年。
• 2020年目标：处理能力454.5万吨/年，其中危废处理能力346.4万吨/年。

垃圾处理

• 炉排炉项目：2017年处理能力37万吨/年，实际处理19万吨/年，运营收入29.6百万元。
• 2018年目标：处理能力129万吨/年，运营收入141百万元。
• 2019年目标：处理能力239万吨/年，运营收入317百万元。
• 2020年目标：处理能力350万吨/年，运营收入501百万元。

联营公司表现

• 海螺水泥：2017年实现净利润15.8547百万元，同比增长85.9%。2018年预计净利润26.689百万元，同比增长68.3%。
• 海螺型材：2017年净利润9.03百万元，同比下降88.11%，主要受行业竞争及原材料成本上升影响。

分类加总估值

• 总股权价值：约人民币504.51亿元。
• 业务估值：
  • 固废处置：2018E P/E 11.0，净利润18.1百万元，股权价值199百万元。
  • 危废处置：2018E P/E 15.0，净利润424.6百万元，股权价值6,369百万元。
  • 垃圾处置（建造）：2018E P/E 7.0，净利润244.1百万元，股权价值1,709百万元。
  • 垃圾处置（运营）：2018E P/E 12.0，净利润60.0百万元，股权价值720百万元。
  • 新型建材：2018E P/E 7.0，净利润2.7百万元，股权价值19百万元。
  • 港口物流：2018E P/E 8.0，净利润56.6百万元，股权价值452百万元。
  • 节能装备：2018E P/E 6.0，净利润65.5百万元，股权价值567百万元。
• 多业务集团折价：-8%。
• 总股权价值：约人民币50,451百万元，当前市值约42,751百万元。

总结

海螺创业凭借其在危废及固废处理领域的优势，有望在未来三年实现显著的业务增长和利润提升。公司依托海螺集团的资源，具备快速扩张能力，并且受益于政策推动和行业需求释放。尽管存在一定的风险因素，但其环保业务的快速增长将有助于提升估值，公司上调至“买入”评级。