20171130-东北证券-金圆股份-000546.SZ-水泥龙头转型环保_协同处置纵横危废_34页_1mb

金圆股份公司深度报告总结

核心内容概述

金圆股份（000546）是一家区域水泥龙头，2014年借壳上市后，公司积极转型环保领域，通过收购及自建方式拓展危废处理业务，形成水泥与危废双主业格局。公司通过整合水泥产业链并布局环保业务，构建了稳固的商业模式，具备先发优势，有望成为行业龙头。

主要观点

• 公司转型：金圆股份自2014年起借壳上市，2016年通过受让江苏金圆切入危废领域，并于2017年定增12亿加强危废布局，形成水泥与危废双主业。
• 危废行业前景：全国危废产量远高于处理量，2018年预测实际产量为1.18亿吨，处理能力缺口巨大。青海地区为危废处理缺口最大的省份，区域市场潜力大。
• 水泥窑协同处置优势：水泥窑协同处置危废具有环保、经济、快捷等优势，技术成熟，成本低，具备资源稀缺性，可长期维持超额利润。
• 环保政策推动：自2013年起，政策趋严，环保督查倒逼产废单位交出危废，推动行业快速发展。2016年后，危废处理行业进入爆发期。
• 区域水泥市场稳定：青海和西藏地区水泥需求增长，产能紧平衡，公司通过产业整合和布局商混业务，巩固其在区域市场的龙头地位。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为3.73亿元、6.31亿元和9.33亿元，EPS分别为0.52元、0.88元和1.31元，市盈率逐步下降，估值合理。

关键信息

公司概况

• 成立与上市：公司前身光华控股，2014年借壳上市，更名为金圆股份。
• 业务布局：主营水泥熟料、水泥产品、商混生产和销售，2015年起通过收购及自建方式拥有10家商混子公司，成为青海地区商混龙头。
• 环保布局：2016年收购江苏金圆，切入危废领域，2017年通过定增12亿，推进多个危废项目，形成双主业格局。

危废行业分析

• 行业缺口：全国危废产量远超处理量，2018年预测实际产量约1.18亿吨，处理能力缺口巨大。
• 区域差异：危废跨省转移受限，导致处理能力区域不平衡，青海地区缺口最大。
• 政策推动：2013年“两高”司法解释明确非法处置危废入刑，2016年新《国家危险废物名录》发布，推动危废行业规范化发展。
• 协同处置优势：水泥窑协同处置危废具有成本低、环保性好、建设周期短等优势，可快速提升产能，且具有稀缺性，可长期维持高利润。

水泥行业分析

• 区域供需：青海地区熟料产能利用率较高，供需格局稳定，公司具备区域优势。
• 西藏市场：固定资产投资保持高速增长，水泥需求旺盛，公司通过格尔木宏扬提供最优供货方案，填补供需缺口。
• 产能与布局：公司拥有4条水泥熟料生产线，总产能约626.2万吨，主要分布在青海、西藏和广东地区。

公司分析

• 商业模式：水泥与环保业务协同发展，利用水泥窑协同处置固废，规避错峰生产，提升盈利稳定性。
• 募投项目：2017年8月定增资金到位，多个环保项目并行推进，预计贡献年均1.2亿元净利润，占公司2016年归母净利润的39.22%。
• 环保业务：危废处理毛利率高，环保业务初露端倪，未来有望与水泥、商混形成三足鼎立局面。

投资建议与风险提示

• 投资评级：给予“买入”评级。
• 估值：2017年目标价25.50元，市盈率预计30倍，未来有望逐步下降。
• 风险提示：危废项目推进不及预期、市场竞争加剧。

财务摘要

股票数据

结论

金圆股份通过水泥与环保双轮驱动，实现业绩增长。在危废处理行业高景气度的背景下，公司凭借先发优势和资源稀缺性，有望在水泥窑协同处置领域占据主导地位，实现长期盈利增长。