20171228-国金证券-中材国际-600970.SH-发展拐点研判系列二_水泥窑协同处置危废前景广阔_15页_1mb

中材国际 (600970.SH) 投资分析总结

核心内容概述

中材国际（600970.SH）是一家在水泥行业和环保领域具有显著优势的企业，公司被给予“买入”评级，目标价为17元。报告指出，公司未来发展前景良好，主要得益于水泥窑协同处置危废市场的快速增长以及环保政策的推动。

主要观点

• 危废处理需求旺盛：根据预测，我国危废实际产量接近1亿吨，而无害化处置量预计未来三年将超过2000万吨，显示危废处理市场存在巨大潜力。
• 水泥窑协同处置优势明显：相较于传统焚烧处理，水泥窑协同处置具有更高的焚毁率、更低的处置成本、更少的二次污染，且无需重新选址，审批流程更为快捷。
• 政策支持与环保监管加强：近年来，环保政策趋严，危废处理需求显现，同时水泥窑协同处置可规避错峰生产，提高产能利用率，增强水泥企业的改造意愿。
• 集团资源支持：中材国际依托中国建材集团的资源，预计在集团内部水泥窑协同处置危废市场中可获得约34亿元的市场空间，且有望独享技术优势。
• 盈利预测与估值：公司预计2017年净利润达10亿元，2018年及2019年将继续增长。基于2018年20倍PE估值，目标价为17元，具有较大的安全边际。

关键信息

市场数据

• 当前股价：9.10元
• 目标价格：17.00元
• 已上市流通A股：1,683.21百万股
• 总市值：15,963.75百万元
• 年内股价最高最低：11.26元 / 6.81元
• 沪深300指数：3991.21
• 上证指数：3275.78

财务指标

• 盈利预测：2017年预计归母净利润为10亿元，2018年为14.89亿元，2019年为18.26亿元
• EPS：2017年0.57元，2018年0.849元，2019年1.041元
• 净利润增长率：2017年95.55%，2018年48.91%，2019年22.61%
• 毛利率：2017年16.48%，2018年17.11%，2019年17.78%
• 净资产收益率：2017年12.83%，2018年16.34%，2019年16.97%

水泥窑协同处置市场

• 市场需求：预计未来三年无害化处置量将超2000万吨，水泥窑协同处置尚处于供不应求状态。
• 市场空间：保守估计新增水泥窑处置危废市场达200亿元/年。
• 集团内部市场：预计集团内部新增水泥窑处置危废市场达34亿元，中材国际有望独享。
• 成熟期毛利：预计成熟期水泥窑协同处置危废可贡献毛利达5.7亿元。

环保业务增长

• 环保业务营收：预计2017年环保业务营收/毛利达14/2.5亿元，2018年及2019年将分别增长至24/35亿元。
• 毛利率：环保业务毛利率维持高位，2017年为15.56%，预计2018年为22%。

估值分析

• 当前估值：公司当前市值为154亿元，对应2017年PE估值为16倍，处于历史低位。
• 目标估值：给予2018年20倍PE估值，目标价为17元。

风险提示

• 宏观经济波动风险：公司业绩与宏观经济形势密切相关。
• 人民币升值风险：人民币升值可能导致汇兑损失增加，影响净利润。
• 环保监管力度不及预期：若环保监管力度不足，危废处理需求可能不及预期。
• 二股东减持风险：公司二股东中天投资计划减持不超过1%的股份。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

总结

中材国际在水泥窑协同处置危废领域具备显著优势，受益于环保政策趋严及市场需求增长，预计未来三年业绩将稳步增长。公司依托集团资源，有望在环保业务中获得高毛利，且当前估值较低，安全边际较高，因此被给予“买入”评级，目标价为17元。尽管存在宏观经济波动、人民币升值、环保监管不及预期及二股东减持等风险，但公司整体前景积极，具备长期投资价值。