20180827-国金证券-海螺创业-00586.HK-内生业绩符合预期_新签水泥窑协同处置项目提速_3页_833kb

报告摘要

海螺创业是一家专注于环保业务的港股公司，近年来其环保业务呈现快速增长态势，尤其是水泥窑协同处置固废危废业务表现突出。公司通过持续拓展环保项目，实现了内生业绩的稳步提升，并受到市场和分析师的积极评价。

业绩表现：2018年上半年，公司营收为10亿元，归母净利为25亿元，归母主营业务收入为28.8亿元，分别同比-2%、75.5%、18.4%。尽管整体营收略有下滑，但环保业务的高增长有效提升了公司盈利能力。
业务增长：水泥窑协同处置固废危废业务是业绩增长的主要驱动力，2018年上半年该业务营收达1.46亿元，同比增长194%。其中，危废处置单价从2017年的1616元/吨提升至2100元/吨，显示出盈利能力显著增强。
产能扩张：公司已建成64.5万吨/年的水泥窑协同处置固废危废产能，同时在建产能达90万吨/年，报批代建产能达140万吨/年，表明其“500万吨”产能目标正在稳步推进。
财务指标：公司毛利率从2017年的35.0%提升至2018年的40.6%，净利率也从169.7%增长至261.6%。2018年H1公司每股收益为3.19元，同比增长显著。
盈利预测：基于海螺水泥2018年业绩上调，公司2018/2019年归母业绩预计分别为57.57/62.77亿元。预计公司目标市值为604亿元，对应目标价33元。

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业额(百万)	2065	2269	2855	4914
母公司股东溢利(百万)	3403	5757	6277	7645
毛利率	35.0%	40.6%	44.6%	53.5%
净利率	169.7%	261.6%	226.6%	160.4%
每股收益	1.89	3.19	3.48	4.24
市盈率(倍)	12.2	7.2	6.6	5.4
市净率(倍)	2.0	1.7	1.4	1.2

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
流动资产	2832	2868	3232	5658
非流动资产	20345	25931	31836	38074
总资产	23176	28799	35068	43732
流动负债	1920	2875	4117	6735
总负债和总权益	23176	28799	35068	43732

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动产生现金流量	67	395	1111	914
投资活动产生现金流量	-144	-501	-536	-575
融资活动产生现金流量	-631	-218	-568	-7
现金净变动	-708	-323	8	332

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业额	2065	2269	2855	4914
毛利	723	920	1273	2629
EBIT	3655	6074	6679	8191
母公司股东应占溢利	3403	5757	6277	7645
EPS	1.89	3.19	3.48	4.24

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业额增长率	1.6%	9.9%	25.9%	72.1%
EBIT增长率	58.4%	66.2%	10.0%	22.6%
净利润增长率	64.8%	69.3%	9.0%	21.8%
EBIT/营业额	177.0%	267.7%	233.9%	166.7%
EBITDA/营业额	177.0%	268.2%	234.6%	167.1%
毛利率	35.0%	40.6%	44.6%	53.5%
净利率	169.7%	261.6%	226.6%	160.4%
ROE	16.5%	23.0%	21.0%	21.4%
资产负债率	8.5%	10.1%	11.9%	15.5%
流动比率	1.47	1.00	0.79	0.84
速动比率	1.38	0.92	0.73	0.78
资产周转率	0.09	0.08	0.08	0.11
PE	12.20	7.21	6.61	5.43
PB	2.02	1.66	1.39	1.16
EV/EBITDA	7.53	7.59	7.07	6.03