20181015-兴证国际证券-海螺创业-00586.HK-背靠海螺水泥巧借东风_危废处置快速跑马圈地_42页_1mb

报告摘要

海螺创业（00586.HK）是一家背靠海螺集团的环保企业，专注于固危废处置和垃圾处理等环保业务。公司依托海螺水泥的庞大生产线，发展水泥窑协同处置固危废业务，同时拓展炉排炉垃圾发电项目，形成了“双轮驱动”业务模式。公司还涉足节能装备、新型建材、港口物流等领域，具备较强的多元化业务结构。

行业前景广阔：中国危废产量高但处理能力严重不足，国家政策趋严推动危废处置需求持续增长，水泥窑协同处置技术因成本低、效率高、环保性强成为未来危废处置的核心方式。
业务增长潜力大：公司计划在2020年前实现500万吨/年的危废处置和500万吨/年的炉排炉垃圾处理能力，未来三年业务有望实现爆发式增长。
盈利模式健康：公司拥有较高的毛利率和投资回报率，其危废处置业务毛利率可达75%-85%，远高于传统无害化处置。
股权结构稳定：海螺创业持有海螺集团49%的股份，从而间接持有海螺水泥和海螺型材股份，享受稳定的分红及投资收益。
估值潜力巨大：公司当前市值尚未充分反映其环保业务价值，采用分部加总估值法，目标价为31.2港元，对应2018年8.91倍PE。

财务预测：预计2018-2020年收入分别为26.71亿、44.92亿和63.21亿港元，归母净利润分别为60.69亿、71.89亿和81.93亿港元。
估值方法：采用SOTP（分部加总估值法）进行估值，目标价31.2港元，对应2018年8.91倍PE。
投资收益：公司2018上半年获得联营公司利润22.4亿元，占税前利润的85%，预计2020年该比例下降至65.6%。

图1、图2、图3、图4：展示公司营业收入、归母净利润及核心收入构成。
图5、图6、图7：显示公司2017年和2018上半年核心业务收入构成及业务结构。
图8、图9：展示公司炉排炉垃圾焚烧和水泥窑协同处置生活垃圾的技术流程。
图10：公司股权结构图，显示主要股东持股比例。
图11、图12、图13、图14、图15、图16、图17、图18、图19、图20、图21、图22、图23、图24、图25：展示废物种类、危废种类占比、危废产量、处理能力及产能分布等。
图26、图27、图28、图29：展示我国及全球城镇化率、垃圾清运量及增速。
图30、图31、图32、图33：展示垃圾焚烧无害化处理率、日处理能力及垃圾处理结构。
图34、图35、图36：展示尧柏环保股权图、芜湖繁昌项目图及水泥窑技术流程。
图37、图38：展示海螺水泥产能及生产线地区分布。
图39、图40、图41、图42、图43、图44、图45、图46、图47、图48、图49、图50、图51、图52、图53、图54、图55：展示公司各业务板块的收入及处理能力预测。