20251117-开源证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-港股公司信息更新报告_Q3广告亮眼_新游蓄势待发_看好商业化持续推进_3页_567kb

哔哩哔哩-W季度业绩分析与展望（2025Q3）

Q3业绩同环比显著增长

• 营收：76.85亿元，同比增长5%、环比增长5%
• 净利润：归母净利润4.70亿元，同比扭亏为盈、环比增长115%；经调整净利润为7.86亿元，同比增长233%、环比增长40%
• 毛利率：达36.7%，同比增长1.8个百分点、环比增长0.2个百分点，成本控制效果显现
• 费用率：销售、管理及研发费总和为32.1%，同比下降3.7个百分点、环比降1.0个百分点，经营杠杆效应增强

业绩拉动与业务驱动

• 增值服务收入：30.23亿元（同比增长7%，环比增长7%），得益于付费会员增加
• 广告收入：25.70亿元（同比增长23%，环比增长5%），广告生态优化驱动增长
• 移动游戏收入：15.11亿元（同比下降17%，环比降6%），主要因新游《三国:谋定天下》上线初期推广投入较大
• IP衍生及其他收入：5.82亿元（同比增长3%，环比增长32%），内容生态价值进一步提升

游戏业务发展

• 热门游戏出海布局逐步兑现：

  • 《三国:谋定天下》成功出圈，新剧本上线后iOS游戏畅销榜内地排名升至第5位
  • 公司计划2026年Q1前推出港澳台/其他国际版《三国:百将牌》，休闲玩法创新或创造新用户规模
  • 拟于2026年Q1上线的《三国:百将牌》，目标用户覆盖更广，具备长青游戏潜力

• 新作储备成效显著：

  • 独立游戏《逃离鸭科夫》首月销量超300万，最高同时在线达30万，主机、手游移植项目同步启动

社区环境与用户增长

• 关键指标：
  • 2025年Q3总用户数达3.76亿（同比增长8%），其中活跃用户（MAU）为1.17亿，日均使用时长达112分钟
  • DAU/MAU比例达31%，优质内容品质吸引用户留存
• 内容生态繁荣：
  • 《凡人修仙传》和《守护解放西》等精品内容持续输出，带动用户付费意愿提升
  • 付费用户超3500万（同比增长17%），大会员数达2540万（同比增长16%）
• 广告变现能力增强：
  • 平台商业化持续推进，广告产品体系持续完善，流量价值释放加快

发展前景与投资建议

• 维持“买入”评级和盈利预测：
  • 预计2025年至2027年净利润分别为72亿、103亿、125亿人民币（增长动力来自平台商业化和游戏业务）
  • 当前股价对应PE为78.5、38.5、28.2倍
• 综合估值与成长空间合理，未来增长潜力仍需观察，游戏长线运营及国际化拓展是关键看点

风险提示

• 游戏流水不及预期
• 广告收入增长低于预期
• 竞争加剧可能影响平台生态