20181213-天风证券-冀东水泥-000401.SZ-基建强预期下需重视的华北水泥龙头_15页_957kb

冀东水泥（000401）总结

核心内容

冀东水泥作为华北地区水泥行业的龙头企业，其业绩有望在基建加速及区域整合背景下进一步释放。公司通过与金隅的重组整合，成为京津冀地区水泥产能占比达60%的龙头，为区域水泥价格稳定提供了支持。同时，公司积极整合地区小产线，提升区域水泥管控能力，有助于长期盈利增长。

主要观点

• 区域整合：金隅冀东重组方案落地，冀东水泥控制合资公司，同业竞争解决，为水泥价格稳定提供支撑。
• 基建加速：京津冀地区2019年投资额预计达2644亿元，带动水泥需求约1440万吨，相比2018年增加900-1000万吨。
• 雄安新区：作为京津冀一体化的重要部分，雄安新区短期基建带来水泥需求增量年均150-180万吨，中长期城区开发支撑力度强。
• 其他区域需求：晋鲁豫、湘渝、陕西等区域因基建投资带动水泥需求，需求弹性足。
• 盈利稳定：预计公司2018、2019年销量增速分别为5%、5%，归母净利有望达到19.3亿元、21.1亿元。
• 吨EV指标改善：冀东吨EV为404.83元/吨，低于海螺和华新，盈利好转预期下有望改善，对应EV区间为456-467亿元，目标价为14-15元，维持增持评级。

关键信息

1. 京津冀基建加速

• 京津冀地区2019年投资额预计达2644亿元，带动水泥需求约1440万吨，相比2018年增加900-1000万吨。
• 雄安新区规划面积逐步扩大，预计五年内固资投资额达1500亿元，年均300亿元，对应水泥需求150-180万吨。
• 京津冀高铁、城际、公路、机场、港口等项目持续推进，为水泥需求提供稳定支撑。

2. 其他区域水泥需求

• 晋鲁豫地区：受益于京津冀一体化及八纵八横高铁建设，水泥需求增长显著。
• 湘渝地区：基建投资拉动水泥需求，重庆和湖南水泥产量分别同比增长7.5%和2.1%。
• 陕西地区：高铁、城市轨道、高速、西咸新区等基建项目推动水泥需求，18年固投增速明显高于全国平均水平。

3. 公司业绩表现

• 2018年前三季度，公司营业收入达221.19亿元，同比增长15.03%；归母净利润达14.15亿元，同比增长111.70%。
• 公司销售毛利率和净利率分别提升至32.0%和13.3%，盈利能力显著增强。
• 2018年Q3，公司期间费用率降至15.8%，较重组前下降4.5PCT，管理费用率和财务费用率分别下降2.0PCT和2.4PCT。

4. 财务改善

• 公司经营活动现金流显著改善，2018年Q3净流入21.01亿元，同比增长72.33%。
• 存货周转率和应收账款周转率提升，显示公司运营效率提高。
• 资产负债率下降，长期偿债能力增强，财务风险降低。

5. 盈利预测

• 2018年预计公司吨净利为26.2元/吨，销量约9772万吨；2019年预计吨净利为30.1元/吨，销量约1亿吨。
• 公司预计2018年、2019年归母净利分别为19.3亿元和21.1亿元。

6. 估值分析

• 公司EV/EBITDA指标显著改善，从2018年的6.57下降至2019年的4.32。
• 吨EV指标存在改善空间，预计改善10-20元/吨，对应EV区间为456-467亿元，目标价为14-15元。

风险提示

• 基建投资不及预期
• 水泥需求大幅下滑

相关数据

图表目录（摘要）

• 图1：金隅冀东各以水泥资产出资，组建合资公司
• 图2：公司水泥产能分布情况
• 图3：2012-2018Q3营业收入及同比
• 图4：2012-2018Q3归母净利及同比
• 图5：华东地区水泥库容比降到12年以来低点
• 图6：晋鲁豫地区水泥价格四季度有望保持高位
• 图7：晋鲁豫地区水泥库存处于低位
• 图8：湘渝固定资产投资增速
• 图9：湘渝房地产开发投资增速
• 图10：重庆湖南四季度价格以稳为主
• 图11：重庆湖南水泥库存同样处于低位
• 图12：16年后陕西省固投增速明显高于全国
• 图13：陕西省地产投资增速有所回升
• 图14：公司2016-2018Q3期间费用率
• 图15：公司2016-2018Q3经营活动现金流情况
• 图16：公司2016-2018Q3存货周转率情况
• 图17：公司2016-2018Q3应收账款周转率情况
• 图18：公司2016-2018Q3偿债能力情况

表格目录（摘要）

• 表1：京津冀2019年重要高铁、高速投资项目投资额
• 表2：雄安新区成立五年固定资产投资对标
• 表3：晋鲁豫“十三五”交通运输规划目标及投资额
• 表4：重庆交通运输“三年行动计划”
• 表5：陕西“十三五”交运基建投资目标及投资额
• 表6：冀东在陕西产线分布情况
• 表7：冀东产能分布地水泥产量情况(2018年10月)
• 表8：公司吨指标预测
• 表9：吨EV比较以及EV/EBITDA

结论

冀东水泥凭借区域整合和基建投资的双重驱动，有望在2018-2019年实现业绩的持续释放。公司盈利能力和估值指标均呈现积极趋势，未来增长空间较大，维持增持评级。