2019年下半年A股市场策略展望_行稳致远_15页_1mb

报告摘要

2019年下半年A股市场策略展望总结

核心内容概述

本报告分析了2019年下半年A股市场的政策环境、盈利预期及市场趋势，提出了“行稳致远”的策略观点。整体来看，市场将经历一个相对平稳的阶段，政策以落实存量为主，结构机会集中在大金融、国企混改及科技自主创新领域。核心波动区间预计在2700-3100点之间。

主要观点与逻辑

1. 政策处于“观察期”

货币政策：总体上处于“观察期”，并未真正开始“紧缩”，而是保持“稳健灵活适度”。央行将继续密切关注经济和价格波动，适时进行微调，但不会大规模宽松。
财政政策：财政托底政策后三季度力度或弱于一季度，政策更倾向于结构性调整，而非大规模刺激。
维稳窗口：三季度可能进入建国70周年维稳时间窗口，若外部影响加大或经济失速，宏观政策或有对冲和托底措施。

2. “稳就业”成政策焦点

国务院就业工作领导小组成立，强调稳就业的重要性。
1-4月城镇调查失业率上升，显示就业压力较大。
基建和TMT等科技领域是新增就业的重要来源，稳就业政策中基建仍有弹性。

3. ROE结构变化与毛利率趋势

ROE（净资产收益率）结构显示，销售净利率和资产周转率连续两个季度拖累ROE，只有杠杆率有支撑。
权益乘数快速上升，但历史上估值水平会因杠杆上升而下降。
固定资产周转率可能在下半年钝化，毛利率改善的持续性存在不确定性。
一致预期的“业绩底”可能在四季度被证伪，存在不确定性。

4. 下半年趋势难复制2005或2013年牛市

2005年牛市有明确的政策、利率和经济逻辑支撑。
2013年牛市主要由流动性抬升和杠杆推动。
2019年一季度上涨是否开启牛市，仍需进一步的逻辑支撑，趋势复杂性较高。

关键信息

政策观察期的背景

去年“去杠杆”导致融资环境收缩，目前已逆转。
货币政策强调“松紧适度”，不搞“大水漫灌”。
财政政策注重结构性调整，而非大规模刺激。

ROE与毛利率的分析

非金融上市公司ROE（TTM）持续下滑，销售净利率和资产周转率拖累明显。
固定资产周转率可能钝化，影响毛利率的持续改善。
估值受杠杆上升影响，可能进一步承压。

市场趋势模拟

下半年市场大概率重回存量博弈。
结构机会集中在大金融、国企混改、科技（自主创新）等领域。
核心波动区间为2700-3100点。

外部环境影响

美国大选临近，6月底加征关税概率较低，G20峰会可能达成新的谈判周期。
CIP（消费者物价指数）上涨压力限制政策宽松空间。

行业盈利预测（2019年一季报）

指数名称	净利润同比增长率（19E）	净利润同比增长率（20E）	两年复合增长率	市盈率（18A）	市盈率（19E）	市盈率（20E）
上证综指	14.78	11.42	13.10	12.71	11.23	10.08
沪深300	45.89	21.60	33.74	23.10	17.47	14.37
深证成指	14.28	11.48	12.88	11.61	10.08	9.05
中小板综	84.34	22.20	53.27	41.94	23.47	19.21

沪深300分行业盈利预测

行业名称	实际权重(%)	流通市值(亿元)	净利润同比增长率（19E）	净利润同比增长率（20E）	净利润占沪深300比（18A）	净利润占沪深300比（19E）	净利润占沪深300比（20E）
电信	1.34	3,394.20	43.11	21.99	0.85	1.15	1.26
公用	3.21	8,143.97	-1.52	12.56	2.05	1.92	1.93
医药	5.22	13,235.77	21.54	20.36	1.65	1.90	2.05
信息	4.82	12,215.27	31.34	25.50	1.55	1.93	2.18
消费	10.23	25,934.50	21.38	25.79	2.98	3.44	3.88
材料	5.49	13,921.77	-3.92	14.12	4.81	4.39	4.49
可选	7.93	20,115.18	-4.91	8.56	6.45	5.83	5.68
能源	9.04	22,925.65	-14.20	7.50	8.09	6.59	6.36
工业	11.38	28,838.63	2.34	13.85	9.88	9.61	9.81
金融	41.34	104,796.95	7.89	9.92	61.70	63.24	62.36

基金行业资产配置情况

行业名称	市值(万元)	占净值比(%)	占股票投资市值比(%)	股票市场标准行业配置比例(%)	相对标准行业配置比例(%)	市值增长率(%)
农、林、牧、渔业	3,504,709.38	0.26	1.71	1.00	0.72	77.39
采矿业	3,919,580.11	0.29	1.91	6.79	-4.88	-10.30
制造业	104,657,622.90	7.66	51.13	43.84	7.29	38.20
电力、热力、燃气及水生产和供应业	2,446,308.77	0.18	1.20	3.11	-1.91	-8.61
建筑业	3,262,728.14	0.24	1.59	2.92	-1.33	-12.51
批发和零售业	5,998,992.14	0.44	2.93	2.66	0.27	23.50
交通运输、仓储和邮政业	4,574,790.63	0.33	2.24	3.42	-1.19	34.05
信息传输、软件和信息技术服务业	15,275,189.84	1.12	7.46	4.77	2.69	48.99
金融业	29,904,279.89	2.19	14.61	22.89	-8.28	28.79
房地产业	10,180,609.61	0.75	4.97	4.58	0.39	27.43
科学研究和技术服务业	1,197,047.66	0.09	0.58	0.43	0.16	28.01
文化、体育和娱乐业	3,191,714.25	0.23	1.56	0.44	1.12	52.45
综合	2,461,282.93	0.18	1.20	0.93	0.28	-8.02

总结

本报告指出，2019年下半年A股市场将面临政策“观察期”，以“稳就业”为政策重点，市场趋势将更复杂，难以复制2005或2013年的牛市逻辑。市场大概率重回存量博弈，结构性机会集中在大金融、国企混改及科技自主创新领域。建议投资者采取“行稳致远”的策略，关注核心波动区间2700-3100点，把握结构性机会。

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