利率债2020年下半年投资策略：乱云飞渡仍从容_22页_2mb

2020年下半年利率债投资策略总结

核心内容

2020年下半年利率债市场走势将围绕“两锚三线”框架展开，即以疫情点位和央行操作点位为锚定，主要沿疫情线、复工线和美国线三条主线进行分析。市场存在两个主要区间：2.5% - 2.9% 上下区间和 2.6% - 2.7% 中枢区间，突破方向将在11月美国大选前后及全球主要疫苗III期结果前后出现。

主要观点

• 上半年市场回顾：市场节奏快速、变化剧烈，收益率在2.5%至2.9%之间波动，政策面与市场情绪交替影响。
• “债靡”论点：市场走势呈现似牛非牛、似熊非熊的状态，收益率短期波动、中期向下、长期向上。
• “两锚三线”分析框架：市场走势由疫情、复工复产和美国因素主导，政策操作与疫情发展是关键锚点。
• 投资策略建议：
  • Q3：关注利率债2.8%-2.9%至2.6%-2.7%的波段交易机会。
  • Q4起：逐步控制利率债比重和久期，转向信用债、ABS等票息收益更高的产品。
  • 黄金与大宗商品：在Q3和Q4逐步增配，以应对潜在的通胀预期。
  • 衍生品工具：利用国债期货和利率互换获取双向波动收益。
  • 风险监测：关注中小企业和中小银行资产质量，警惕出清机构引发的收益率连锁反应。
  • 超预期应对：随时准备应对“两锚三线”框架下的突发政策或事件冲击。

关键信息

市场节奏回顾

• 1月降准：释放长期资金约8000亿元，引导全年利率下行。
• 春节前后疫情爆发：央行降逆回购利率，收益率一度下破2.5%。
• 两次逆回购空窗期：
  • 第一次（2月2周至3月4周）：收益率从2.52%反弹至2.74%。
  • 第二次（4月1日至5月26日）：收益率在2.50%-2.60%区间震荡，最终反弹至2.74%。

两锚分析

• 疫情锚：疫情控制与经济复苏预期将决定收益率上限，不支持收益率稳定在2.9%以上。
• 央行操作锚：央行操作仍以结构性宽松为主，收益率难以快速大幅上升。

三主线分析

1. 疫情主线：疫情仍将是影响市场走势的重要因素，全球疫情仍在快速扩散，防控措施与复工节奏影响经济基本面。
2. 复工主线：我国复工进度受疫情和海外影响，经济数据如PMI显示复苏乏力，出口和消费受限。
3. 美国主线：美国经济复苏缓慢，货币政策持续宽松，中美利差高位，人民币汇率承压，大选前后可能带来政策和市场冲击。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 改革进度不及预期
• 经济数据超预期
• 不确定性风险

投资建议

• Q3：把握利率债2.8%-2.9%至2.6%-2.7%的波段交易机会。
• Q4起：逐步降低利率债配置比例和久期，转向信用债、ABS等高票息产品。
• 黄金与大宗商品：逐步增配，以对冲潜在通胀风险。
• 衍生品工具：利用国债期货和利率互换获取市场波动收益。
• 资产质量监测：关注中小企业和中小银行资产质量，防范系统性风险。
• 政策与事件应对：随时准备应对“两锚三线”框架下的超预期冲击。

结论

2020年下半年利率债市场将呈现震荡格局，政策面和疫情发展是核心变量。投资者应灵活调整策略，把握波动机会，同时关注潜在风险，以“两锚三线”为框架进行配置和交易决策。