20140701-新时代证券-2014年下半年A股市场策略报告_决胜改革大棋局_27页_2mb

2014年下半年A股市场策略报告总结

核心内容概述

本报告从改革视角出发，分析2014年下半年A股市场的投资逻辑与行业配置策略，指出当前市场受宏观经济疲弱、政策博弈及信用风险压制，整体处于筑底阶段，但改革红利有望带来结构性机遇。报告认为，市场将经历“先抑后扬”的过程，以债务风险释放为转折点，开启中长期牛市预期。

主要观点

• 旧逻辑失效，改革成为新起点：传统“凯恩斯逻辑”在2014年不再适用，政府推动的改革路径包括市场化改革、结构改革和紧缩式去杠杆，这些改革措施虽有利于长期发展，但短期内对市场形成压制。
• 政策博弈与矛盾化解：政府在改革过程中面临三大矛盾：看得见的手与看不见的手、稳增长与调结构、防控债务风险与去杠杆。为平衡这些矛盾，政府采取微刺激、定向刺激和直接融资替代间接融资等策略。
• 业绩风险有所缓解：房地产降温拖累经济增长，但微刺激政策对冲效应显著，二季度后业绩有望企稳。
• 存量博弈局面尚未打破：银行间流动性宽松仅限于市场内部，未能有效传导至股市，增量资金入市仍需等待。
• 信用风险升级：随着政府去杠杆政策的推进，信用风险逐步显现，尤其是国企和地方融资平台，可能成为风险扩散的重点领域。
• 市场判断：不破不立，先抑后扬：下半年指数可能先抑后扬，债务风险释放是关键转折点，预计运行区间在1900—2300点之间。
• 行业配置建议：从契合改革长短期目标角度出发，推荐铁路设备、军工、新疆区域建设、信息消费、信息安全、环境保护以及券商、国企改革等板块。

关键信息

一、逻辑新起点，改革大棋局

• 凯恩斯逻辑失效：2008年“四万亿”计划虽短期提振市场，但长期来看投资效率低下，债务风险积累，促使政府转向改革模式。
• 改革路径：包括市场化改革（国退民进）、结构改革（长远投资）、紧缩式去杠杆。
• 政策平衡：通过微刺激、定向刺激、直接融资替代间接融资等手段，政府试图在稳增长与调结构、去杠杆与防风险之间取得平衡。

二、改革路径中的三大矛盾与政府行为

• 市场化改革：以减少政府干预、促进要素市场化为方向，推动国企改革、金融改革、财税改革等。
• 结构改革：聚焦信息消费、环境保护、基建投资、新疆建设等，通过定向刺激促进结构性调整。
• 紧缩式去杠杆：通过压缩非标资产、控制信贷、引导直接融资，降低债务风险。

三、微刺激缓解业绩风险

• 经济基本面影响增强：2014年A股市场回归基本面，业绩下滑是传统行业拖累指数的主要原因。
• 房地产降温影响广泛：房地产行业降温对上下游行业产生冲击，但基建投资对冲效应明显，预计二季度后业绩有望企稳。

四、静待存量博弈局面打破

• 流动性未有效传导：银行间资金宽松未能有效进入股市，成交量和换手率下降，客户保证金处于低位。
• 增量资金入市待条件：全面降准不可行，需等待信用风险释放和政策进一步优化，增量资金才可能大规模入市。

五、破除国企刚兑，信用风险升级

• 信用风险压制市场：房地产、民企违约事件频发，信用利差扩大，压制指数走势。
• 国企与地方平台风险扩散：随着去杠杆推进，国企和地方融资平台的财务压力显现，信用风险可能向其扩散。
• 政府弱化隐性担保：通过限制非标融资、利率市场化等手段，逐步打破刚兑，实现风险匹配。

六、不破不立，先抑后扬

• 债务风险释放为转折点：市场将经历筑底过程，待债务风险释放后，有望迎来实质性反转。
• 从结构性行情到整体行情：信用风险释放后，市场将从结构性行情向整体行情过渡，传统行业蓝筹可能受益。

七、寻目标契合，三角度精选

• 把握波段不如抱元守一：A股市场在政策不确定性下，把握长期趋势比短期波段更有效。
• 三角度选股：
  1. 看不见的手无法触及之处：铁路设备、军工、新疆区域建设等公共产品领域。
  2. 兼顾稳增长与调结构：信息消费、信息安全、环境保护等新兴行业。
  3. 利于抑风险、去杠杆：券商、国企改革等。

行业配置建议

• 铁路设备：受益于铁路投资加码，预计今明两年为高铁竣工高峰期，带动设备需求。
• 军工行业：受国际局势影响，军工板块可能迎来主题炒作，长期发展动力充足。
• 新疆区域建设：受益于定向刺激政策和“一带一路”战略，成为区域振兴重点。
• 信息消费：政策推动下，信息行业投资增速高于整体水平，成为结构性增长点。
• 信息安全：信息安全事件频发，推动政府和企业加大投入，行业前景广阔。
• 环境保护：多项环保政策出台，推动环保投资加速，行业需求增长。
• 券商板块：受益于直接融资发展，政策利好推动券商业绩提升。
• 国企改革：通过股权多元化、资产重组等手段，推动国企改革深化，改善治理结构。

风险提示

• 信用风险担忧仍存，压制A股走势。
• 政策执行力度与市场反应存在不确定性。
• 流动性改善有限，增量资金入市仍需时间。
• 市场情绪受长期熊市影响，投资者信心尚未恢复。

结论

2014年下半年A股市场将处于改革深化与债务风险释放并行的阶段。市场整体可能经历短期震荡，但随着改革推进和信用风险释放，有望迎来中长期牛市。投资者应关注政策导向，从契合改革目标的行业入手，把握结构性机遇，以稳健策略应对市场波动。