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攻守并重，科技接力 - 2021年下半年A股市场策略总结

核心内容概述

2021年下半年A股市场将面临以“通胀”和“资本开支扩张”为双主线的市场环境。通胀压力可能引发全球市场波动，但资本开支的扩张为市场提供了结构性机会。市场策略应注重“攻守并重”，即在防御性板块和进攻性板块之间进行合理配置，以应对不同阶段的市场变化。

主要观点

一、通胀是下一阶段全球股票市场的主题词

• 通胀压力上升是当前全球市场的重要背景，尤其在美联储持续宽松政策的背景下。
• 大宗商品价格已进入顶部区间，但通胀是否会持续，取决于终端需求的复苏情况。
• 通胀在3%-4%水平时，股票市场估值通常处于拐点阶段。
• 通胀阶段中，流动性变化会领先于股票市场见顶，股票市场又会领先于通胀见顶。

二、资本开支扩张周期处于早中期

• 资本开支周期分为早期、中期和后期，当前处于早期到中期之间。
• 资本开支不足导致供需错配，价格上行；随着企业加大投资，中游设备行业将受益。
• 资本开支扩张周期预计将持续一段时间，但通胀压力下，美联储可能引发紧缩恐慌，对市场造成影响。

三、市场策略：通胀下的结构性机会

• 市场主线将从核心资产转向周期，再向科技板块接力。
• 通胀环境下，股票市场表现与流动性、通胀水平和企业盈利密切相关。

四、行业配置：攻守并重

• 防守板块：低估值的银行、航空、机场、酒店等，具有较好的安全边际。
• 进攻板块：受益于资本开支扩张的半导体设备、锂电设备、自动化设备等科技板块，估值性价比逐渐显现。

关键信息

通胀与资本开支的相互作用

• 通胀是货币现象，其形成需要一定的货币条件。
• 资本开支扩张周期与通胀周期密切相关，早期可能表现为涨价品种，中期则为中游设备行业，后期可能面临产能过剩风险。

资本开支周期的阶段特征

• 资本开支首先反映在企业现金流量表中，随后进入资产负债表，最后形成固定资产。
• 资本开支扩张周期中，设备投资为主导，产能扩张周期较长。

大宗商品与PPI、CPI的传导关系

• 大宗商品价格领先于通胀水平3-4个月。
• PPI向CPI传导取决于终端需求的复苏强度，当前终端需求仍有支撑。

行业表现与资本开支周期

• 在资本开支扩张周期中，中游设备行业表现较好。
• 半导体设备、锂电设备、自动化设备等行业受益于资本开支扩张。

美联储政策与市场风险

• 美联储的紧缩政策可能引发市场波动，尤其是对高估值的科技股造成冲击。
• 新兴市场在美联储缩表预期下可能面临资金流出压力。

A股估值与市场趋势

• A股整体估值已回到历史中位数附近。
• 半导体等科技板块在回调后具备较高的估值性价比。

结构性机会与行业配置建议

• 防守型行业：银行、航空、机场、酒店等。
• 进攻型行业：半导体设备、锂电设备、自动化设备等。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 宏观流动性超预期收缩
• 海外黑天鹅事件（如地缘政治风险）

行业数据与趋势

• 半导体设备：销售额占比持续提升，受益于资本开支扩张。
• 锂电设备：动力电池出货量及龙头企业资本开支持续增长。
• 自动化设备：我国工业机器人密度相对较低，未来有较大增长空间。

附图说明

• 图表展示资本开支周期、通胀趋势、行业指数表现、解禁规模、贷款利率与银行业绩增速等关键数据，为分析提供支撑。

总结

2021年下半年，A股市场将在通胀和资本开支扩张的双重背景下运行。通胀可能引发市场波动，但资本开支扩张为中游设备行业和科技板块带来结构性机会。市场策略应注重攻守并重，配置低估值防御板块与高增长科技板块，同时关注美联储政策对市场的影响和新兴市场资金流动情况。