2019年下半年A股市场策略展望：行稳致远-20190531-上海证券-17页_1mb

2019年下半年A股市场策略展望总结

核心内容

2019年下半年A股市场策略展望报告由上海证券研究所发布，主要分析了政策环境、市场趋势、ROE与毛利率变化、历史牛市对比以及行业配置建议。报告指出，当前市场处于“行稳致远”的阶段，需关注政策观察期、业绩底的不确定性及结构性机会。

主要观点与逻辑

1. 政策总体处于“观察期”

• 货币政策：2019年一季度货币政策委员会强调“逆周期调节”与“预调微调”，表明货币政策处于“观察期”。虽然融资环境有所改善，但政策仍倾向于稳健灵活，避免“大水漫灌”。
• 财政政策：财政托底政策后三季度力度将弱于一季度，整体上更倾向于结构性调整支持实体经济。
• 维稳窗口：三季度可能成为“建国70周年”的维稳时间窗口，若外部影响加大或经济失速，宏观政策或有阶段性对冲与托底措施。
• “稳就业”成为政策焦点：在经济增速趋缓的背景下，政策重心转向就业，而非大规模刺激。

2. ROE与毛利率趋势分析

• ROE结构变化：销售净利率和资产周转率连续两个季度拖累ROE，只有杠杆率对其形成支撑。权益乘数快速上升，表明估值水平可能因杠杆上升而下降。
• 毛利率改善不确定性：供给侧指标固定资产周转率在下半年可能钝化，毛利率改善的持续性存在不确定性，影响ROE的走势。

3. 市场趋势与历史对比

• 2005年牛市逻辑：股权分置改革、汇改、利率下行、经济向好等明确大逻辑支撑。
• 2013年牛市逻辑：以“水牛”与“改革牛”为主，依赖杠杆推动。
• 2019年趋势复杂：当前一季度上涨是否代表牛市开始尚不确定，趋势复杂性大于以往，难以简单复制2005或2013年的牛市逻辑。

4. 下半年策略建议

• “行稳致远”：在一季度超预期上涨后，二季度调整出空间，三季度将成为相对可操作的时间段。
• 结构机会：重点关注大金融、国企混改、科技（自主创新）等板块。
• 核心波动区间：预计市场核心波动区间为2700-3100点。

关键信息

上半年市场表现

• 主题涨跌幅与换手率：图1显示了上半年主题的涨跌幅与换手率情况。
• 行业涨跌幅与换手率：图2展示了上半年各行业的涨跌幅与换手率数据。
• 策略回顾：图3显示了对大盘趋势的三次“精准打击”。

政策与经济数据

• 货币政策观察期：社融增速与PMI走势表明货币政策进入观察期。
• 财政政策观察期：财政托底政策后三季度力度或弱于一季度，财政赤字逐步收窄。
• CPI与回购利率关系：图12显示7天回购利率稳定高于CPI，表明通胀压力限制政策宽松空间。

行业盈利预测

• 表1A 股市场多指数盈利预测：上证综指、沪深300等指数的盈利预测与市盈率数据。
• 表2 沪深300指数分行业盈利预测：各行业净利润增长率、占比等数据。
• 表3 最新基金行业资产配置情况：各行业市值、占净值比、股票投资市值比等配置数据。

结论

2019年下半年A股市场将处于“行稳致远”的阶段，政策总体为观察期，市场将重回存量博弈。结构机会主要集中在大金融、国企混改、科技自主创新等领域，核心波动区间预计在2700-3100点之间。投资者应关注政策变化与市场趋势，结合个人情况做出决策。