2019年秋季A股市场策略展望_秋天到春天之间的距离_19页_1mb

2019年秋季A股市场策略总结

核心内容

2019年秋季A股市场策略延续了年中提出的“以时间换空间、积小胜为大胜”的思路。市场预计在三季度进入一个维稳窗口期，政策层面将更注重疏通货币政策传导机制、扩大开放、产业升级与提振内需消费。同时，市场整体波动率将有所下降，结构性机会将比种类更重要，沪综指核心波动区间预计为2600-3000点。

主要观点与逻辑

1. 政策总体处于观察期

• 货币政策：美联储降息及结束缩表释放宽松信号，但我国货币政策仍以观察为主，M2、社融增速与名义GDP增速基本匹配，央行重点在于疏通货币市场利率向信贷利率的传导。
• 财政政策：地方债发行接近尾声，财政收入增速回落可能制约政策加力提效，但自贸试验区建设为政策落实提供了新平台。
• 扩大开放与产业升级：自贸区政策持续推进，如深圳和上海临港新片区，为科技、物流、制造业等产业带来发展契机。

2. 2005年与2013年的牛市逻辑对比

• 2005年：以股权分置改革和盈利改善为驱动，政策、利率与经济预期共同支撑牛市。
• 2013年：以流动性宽松和改革预期为主导，杠杆与估值提升推动市场上涨。
• 2019年：与上述两种牛市逻辑均不完全一致，当前市场仍需等待更明确的大逻辑支撑，趋势复杂，难以简单复制。

3. 从ROE与毛利率看“业绩底”的不确定性

• ROE结构：非金融上市公司ROE（TTM）持续下滑，销售净利率和资产周转率对ROE形成拖累，杠杆率虽有支撑，但整体ROE仍处于下行通道。
• 毛利率趋势：供需两端共同影响毛利率改善，但当前需求侧疲软，供给侧改善动力不足，毛利率持续性存疑。
• 盈利预测：A股市场多指数盈利预测显示，未来两年净利润增速有所放缓，市盈率也呈现下降趋势，市场整体估值处于低位。

4. 三季度是维稳窗口期

• 三季度可能成为政策发力的关键窗口，尤其在建国70周年背景下，国家强调“六个稳”政策，重点在稳定就业、金融、外贸等。
• 市场风格可能进一步向成长股倾斜，但整体仍以存量博弈为主，结构性机会突出。

关键信息

政策与市场环境

• 美债倒挂：2019年8月美债收益率倒挂，可能预示经济衰退风险，美联储降息对冲，但长期仍面临经济下行压力。
• 贸易摩擦：对A股边际影响减小，市场风格转向成长股，政策支持促消费、产业升级。
• LPR改革：1年期LPR改革有助于降低优质企业融资成本，但需时间传导，中小银行面临净息差收窄压力。

市场表现与配置

• 指数表现：上证综指、沪深300等指数盈利增速放缓，市盈率下降，市场整体估值处于低位。
• 行业配置：基金行业配置显示，制造业、信息传输等成长行业配置比例上升，但整体仍以存量为主。

投资建议

• 策略重点：关注结构性机会，如非银金融、5G科技、医药、军工等。
• 投资节奏：三季度为相对可操作的时间段，四季度“业绩底”是否成立将成重要看点。
• 投资评级：采用相对评级体系，根据行业基本面和估值预期给出投资建议。

表格概览

表1 A股市场多指数盈利预测

表2 沪深300指数分行业盈利预测

表3 最新基金行业资产配置情况（2019年中报）

总结

2019年秋季A股市场策略强调“以时间换空间”，关注结构性机会而非全面牛市。政策层面以观察为主，重点在货币政策传导机制、自贸区建设、促消费政策。市场整体估值处于低位，结构性机会如非银金融、5G科技、医药、军工等可能成为投资重点。三季度是维稳窗口期，政策与市场风格将更加注重稳定与成长的平衡。