商业贸易行业2018年度策略报告_行业回暖_未来已来_29页_2mb

报告摘要

中航证券金融研究所：商贸零售行业研究报告总结

核心内容

行业现状：商贸零售行业整体呈现回暖迹象，尽管社会消费品零售总额增速仍处于低位震荡，但与百货、超市关联性较高的品类增速回升，龙头企业已率先复苏，线上零售增速明显回升。
子行业表现：百货、超市、连锁子行业收入端改善，盈利能力提升，但商业物业经营板块因租金难以提升，经营压力较大。
行业趋势：随着消费者需求从价格主导转向品质主导，新零售模式成为行业发展的新方向，线上线下融合带来新的市场空间。
投资策略：建议关注三条主线：低估值百货龙头、布局新零售的大型商超、国企改革受益标的。

主要观点

行业复苏：尽管整体增速不理想，但行业结构性复苏明显，线上线下融合带来的新机会使行业有较大可能再次进入成长期。
新零售模式：新零售以消费者体验为中心，利用数字技术实现线上线下供应链、交易交付链和服务链的全面融合，为零售行业带来新的增长动力。
渠道融合：线上线下从竞争走向融合，实现新的平衡，实体零售在品牌塑造、服务体验等方面具有优势，能有效利用线上流量。
技术驱动：大数据、云计算、智慧物流等技术推动零售业态向多元化发展，无人零售、生鲜电商超市、ODM电商平台等新业态不断涌现。

关键信息

行业数据：2017年1-10月社会消费品零售总额同比增长10.3%，限额以上企业零售总额增长8.3%。
线上增长：2017年1-10月全国网上零售额增长34.0%，实物商品网上零售额增长28.8%，线上零售成为增长的重要推动力。
子板块数据：
- 百货：前三季度营收2,722.81亿元，同比增长6.97%，营业利润增长53.48%。
- 超市：前三季度营收1,061.02亿元，同比增长6.22%，营业利润增长66.05%。
- 连锁：前三季度营收2,858.84亿元，同比增长17.93%，营业利润增长73.47%。
- 商业物业经营：前三季度营收176.57亿元，同比增长25.31%，但盈利能力显著下降。
零售生命周期：当前零售行业处于成熟期，随着线上线下融合和新技术发展，有望进入新一轮成长期。

投资主线

主线一：低估值百货龙头

推荐标的：鄂武商A、欧亚集团等。
理由：这些企业为老牌零售企业，品牌优势明显，自有物业比例高，在行业复苏过程中估值存在较大向上修复的可能性。

主线二：布局新零售的大型商超

推荐标的：步步高、永辉超市、天虹股份、家家悦等。
理由：这些企业积极布局新零售，尤其是生鲜超市，具备线上线下融合的优势，有望在行业改革中率先受益。

主线三：国企改革受益标的

推荐标的：王府井、重庆百货、中百集团等。
理由：随着国企改革加速推进，这些企业可通过资产注入、引入战略投资者等方式提升经营效率，增强市场竞争力。

风险提示

行业复苏不及预期
新零售进展低于预期

图表目录

图表1：社会消费品零售总额当月值及同比增速
图表2：限额以上企业零售总额当月值及同比增速
图表3：百货、超市相关品类零售额累计同比
图表4：汽车、石油、建筑类零售额累计同比
图表5：全国百家大型零售企业零售额同比增速
图表6：全国50家重点大型零售企业零售额同比增速
图表7：网上零售额累计同比
图表8：实物商品网上零售额累计同比
图表9：商业贸易板块前三季度营收及同比增速
图表10：商业贸易板块前三季度营业利润及同比增速
图表11：商业贸易板块单季度营收及同比增速
图表12：商业贸易板块单季度营业利润及同比增速
图表13：百货单季度营收及同比增速
图表14：百货单季度营业利润及同比增速
图表15：超市单季度营收及同比增速
图表16：超市单季度营业利润及同比增速
图表17：连锁单季度营收及同比增速
图表18：连锁单季度营业利润及同比增速
图表19：商业物业经营单季度营收及同比增速
图表20：商业物业经营单季度营业利润及同比增速
图表21：新零售框架体系
图表22：中国网民规模及电商流量入口变化
图表23：网络单用户承载的电商广告成本
图表24：天猫“双11”成交额及同比增速
图表25：阿里的新零售百货超市布局
图表26：中国网络零售B2C市场交易规模
图表27：2017Q3中国网络零售B2C市场交易份额
图表28：天猫“双11”女装销售排行
图表29：无人零售的三种模式
图表30：“淘咖啡”设计图
图表31：“淘咖啡”的消费过程
图表32：国内生鲜超市行业市场规模
图表33：国内生鲜电商市场规模
图表34：盒马鲜生界面
图表35：盒马鲜生门店
图表36：盒马鲜生蔬菜货架
图表37：鲑鱼工坊
图表38：波龙工坊
图表39：网易严选界面
图表40：零售行业生命周期
图表41：鄂武商A营业收入及同比增速
图表42：鄂武商A营业利润及同比增速
图表43：步步高营业收入及同比增速
图表44：步步高营业利润及同比增速
图表45：永辉超市营业收入及同比增速
图表46：永辉超市营业利润及同比增速
图表47：王府井营业收入及同比增速
图表48：王府井营业利润及同比增速
图表49：重庆百货营业收入及同比增速
图表50：重庆百货营业利润及同比增速

重点企业分析

鄂武商A：湖北百货龙头，拥有购物中心10家，超市门店76家，前三季度营收增长3.93%，营业利润增长25.05%，动态PE为10.6倍，PB为1.81倍，估值优势明显。
步步高：湖南零售龙头，布局生鲜电商超市，鲜食演义打造“共享厨房”模式，三季报显示营收增长19.95%，营业利润增长58.05%。
永辉超市：国内超市龙头，深耕生鲜市场，三季报显示营收增长17%，营业利润增长58%，净利润增长70.74%，超级物种助力加速成长。
王府井：全国布局的零售龙头企业，三季报显示营收增长12.51%，营业利润增长23.59%，净利润增长32.76%，通过收购春天百货增强规模优势。