商业贸易行业电商2020Q4财报总结：竞争加剧，平台扩张进入深水区-20210328-广发证券-21页_1mb

电商2020Q4财报总结

核心内容

2020年第四季度，中国电商行业整体保持强劲增长态势，主要电商平台在用户规模和收入增长方面均表现突出。行业进入“投入期”，各平台加大资源投入以支持用户和规模扩张，同时面临竞争加剧与利润承压的挑战。

主要观点

1. 巨头用户及收入扩张依然强劲

• 各龙头平台在Q4用户增长方面均表现出提速态势。
  • 拼多多：AAC（年活跃买家）环比增加5700万至7.88亿，成为国内AAC最大的交易平台。
  • 阿里巴巴：AAC环比增加2200万至7.79亿，MAU（月活跃用户）环比增加2100万至9.02亿。
  • 京东：AAC环比增长3030万至4.72亿，增速创历史新高。
  • 唯品会：QAC（季度活跃买家）同比增长1440万，增速创历史新高。
• Q4线上消费占社零比重进一步提升，实物网购累计同比增速为14.8%，推算Q4增速约13.7%。

2. 行业进入“投入期”，资源配置有所调整

• 行业竞争加剧与大盘增速放缓背景下，平台加大资源投入以支撑规模增长。
• 主要平台营销费用增长显著：
  • 阿里：营销费用同比增长63%至243亿元。
  • 拼多多：营销费用同比增长60%至144亿元。
  • 京东：营销费用同比增长26%至101亿元。
  • 唯品会：营销费用同比增长80%至17亿元。
• 各平台在核心业务上加大投入，如阿里手淘改版、淘宝特价版、淘宝买菜；京东京喜事业群、物流体系；拼多多多多买菜等。

3. 社区电商与直播电商成为竞争焦点

• 抖音、快手：直播/短视频电商继续飞速发展，分流传统电商平台用户。
  • 快手电商GMV达3812亿元，同比增长539.5%。
  • 抖音“女王节”成交额达136.3亿元，互动人次达2.1亿。
• 拼多多：多多买菜作为战略业务，将重点投入基础设施与物流效率提升，尽管短期内对利润有拖累。
• 京东：京喜事业群整合社交电商、社区团购等，提升下沉市场渗透率。
• 阿里：成立MMC事业群整合社区团购资源，推动淘宝买菜等业务。

关键信息

4Q20关键数据

财务表现

• 阿里：广告及佣金收入增长20%，但经调整EBITA仅增长10.5%至733亿元，反映核心电商业务投入加大。
• 拼多多：广告及佣金货币化率提升至3.6%，接近阿里水平；Q4亏损环比扩大，主要因多多买菜投入。
• 京东：自营收入增长28%至1922亿元，广告及开放平台收入增长30%至175亿元，物流及其他服务收入增长95%。
• 唯品会：GMV增长25%至593亿元，订单数增长30%至2.27亿单，收入增长22%至358亿元。

投资建议

• 重点推荐：拼多多、京东、阿里巴巴、达达集团、宝尊电商。
• 推荐理由：
  • 电商行业仍具备5年翻倍增长空间（CAGR约15%）。
  • 头部平台在用户增长、流量掌控、供应链议价权方面具有长期优势。
  • 头部交易平台在系统性调整后，估值将重新具备吸引力。

风险提示

1. 反垄断监管趋严：中央经济工作会议提出强化反垄断与防止资本无序扩张，可能对头部平台的业务扩张造成影响。
2. 竞争加剧：内容平台与社交平台加大电商投入，增加消费者补贴，行业竞争进一步加剧。
3. 宏观经济下行：疫情及经济降速可能影响终端消费意愿，进而影响行业整体增速。

估值与财务分析（部分）

结论

电商行业正处于扩张深水区，头部平台通过加大资源投入继续争夺市场份额。尽管短期内利润承压，但通过社区电商、直播电商等新模式的探索，有望提升整体效率与用户粘性。行业长期仍具备增长空间，建议关注头部平台及具备第二增长曲线的品牌服务商和即时零售平台。